德邦证券-柏楚电子-688188-2021Q1归母净利同比+126%达1.2亿，全面拓展增量可期-210428

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业绩总结：2021Q1，公司收入1.9亿元，同比+147%；实现归母净利1.2亿元，同比+126%；毛利率80.8%，同比-0.8pp，环比+2.6pp；期间费用率（不含研发）同比-2.3pp为7.2%，其中销售费用率同比+0.2pp为3.3%，管理费用率同比-1.7pp为4.8%，财务费用率同比-0.7pp为-1%。

研发费用率为9.6%，保持高投入。

激光切割控制系统壁垒深厚，持续受益中高端市场扩容+进口替代。

2021年一季度，公司全功率段激光切割控制系统继续放量，且应收账款周转率为5.62，较2020年同期的3.65和2019年同期的5.29均有提升，继续保持高议价能力，印证了公司产品的强竞争力。

我们认为，公司软件的稳定性、易用性等重要性能均处领先地位，维持客户粘性和渗透中高端市场主流玩家的潜力获持续验证，在制造业上行周期、我国激光切割快速迈向高功率的大趋势下，增量可期。

另外，海外疫情反复、芯片等原材料供应紧张将在一定程度上阻碍进口及设备商自研，而柏楚2020年即加大了对部分原材料的备货，截至2020年年末，其原材料账面价值为0.18亿元，较2019年同期+142%，预计公司原材料储备充分，且有望凭借在激光切割控制系统中的高市占率优先获得供应，产品的渗透速度将进一步加快。

高市占率提供迭代良机，长期成长空间广阔。

2021年3月31日，《2021中国激光产业发展报告》发布，其中将我国激光切割机以3kW为界分为高功率和中低功率并公布了历年销量，基本和公司的划分相一致。

我们以公司随动和板卡系统销量均值代表中低功率产品销量，以总线系统销量代表高功率产品销量，算得公司2020年中低功率市场占有率同比+7pp达67%，高功率市场占有率同比+6pp达15%，份额继续快速提升，也为公司算法迭代、开展新业务打下坚实基础。

从公司公告来看定增计划开展顺利，其中智能切割头、焊接系统与激光切割系统具较强协同效应，公司有望加速拓展以上市场，公司的运动控制算法历经验证和迭代，叠加精密驱控一体化后，有望于千亿级别运动控制市场开拓多个细分领域机会，长期发展空间广阔。

投资建议。

公司是激光切割控制系统绝对龙头，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.4/7.2/9.4亿元，对应PE64/48/37倍，短期基于其现有业务高竞争壁垒与高景气度，中长期基于其下游市场的强延展性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，切割头等新产品开拓不及预期。