中泰证券-九强生物-300406-业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续-210428

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事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入3.74亿元，同比增长231.58%，归母净利润1.12亿元，同比增长780.50%，扣非净利润1.10亿元，同比增长574.21%。

业绩符合预期，生化血凝业务增长加速，迈新并表扩大收入利润规模。

2021Q1公司收入和利润规模同比大幅提升，一方面是由于迈新并表，另一方面公司原有生化血凝业务在国药渠道协同下实现较快速的增长，若不考虑迈新并表，我们预计公司原有业务同比2019Q1实现2年年均15%左右的业绩增长，协同效应明显；盈利能力上，由于疫情影响逐步减弱，同时高毛利率的病理产品占比提升，带来综合毛利率70.04%，同比提升8.97pp；整体规模提升下各项费用率28.66%，同比下降13.56pp，公司净利率35.96%，同比提升24.66pp，逐步向疫情前盈利能力回升。

持续推进与国药战略合作，高景气病理业务打开成长空间。

公司已向国药投资发行8721万股，目前国药投资持有公司股票14.81%，为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力，2021Q1已展现出较强协同效应；同时联合国药收购国产病理免疫组化龙头福州迈新95.55%股权，公司占65.55%，中国免疫组化市场景气度高，由于技术壁垒高导致市场份额主要向头部企业集中，迈新作为国产龙头有望持续受益行业快速发展，而九强在产品线持续丰富后，有望打开长期成长空间。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入17.28、20.93、25.26亿元，同比增长103.72%、21.13%、20.71%，归母净利润5.21、6.43、7.97亿元，同比增长363.82%、23.51%、23.85%，对应EPS为0.88、1.09、1.35元。

公司目前股价对应2021年22倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。