中银国际-双汇发展-000895-1Q21销量稳健增长，利润小幅下滑-210428

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公司披露2021年一季报。

2021年1季度，公司实现营收/归母净利182.8/14.4亿元，同比+4.0%/-1.6%，EPS0.42元。

支撑评级的要点1Q21销量稳健增长，利润小幅下滑。

2021年1季度，公司实现营收/归母净利182.8/14.4亿元，同比+4.0%/-1.6%。

产品销量方面，公司肉类产品（含禽产品）总外销量74.9万吨，同比+9.7%，销量的提升有效弥补了猪价下行对收入端的影响。

1Q21公司整体毛利率为16.3%，同比-0.7pct。

费用率方面，销售费用率为3.7%，同比+0.4pct，销售费用率的提升原因为公司在销售人员薪酬和产品市场推广方面的投入有所增加；管理费用率为1.7%，同比+0.1pct；研发费用率为0.1%；财务费用率为0.03%。

公司归母净利率为7.9%，同比-0.4pct，盈利能力受到成本压力以及费用率提升的影响有所下降。

肉制品收入保持增长，屠宰业务盈利承压。

（1）从分部数据来看，1Q21公司肉制品分部营业总收入（含对内交易）71.5亿元，同比+7.6%，营业利润14.4亿元，同比+6.3%。

公司持续推进肉制品结构调整，辣吗辣、火旋风等新品快速放量，肉制品收入保持增长。

（2）屠宰分部营业总收入109.4亿元，同比-6.0%，营业利润2.8亿元，同比-30.3%。

屠宰业务收入和利润同比下滑，我们判断一方面是1Q20同期猪价高企，导致屠宰业务收入大幅提升，另一方面是去年公司使用大量库存冻肉，有效拉低了成本，今年低成本冻肉的缺失导致屠宰业务盈利承压。

（3）其他分部营收16.6亿元，同比+92.6%，营业利润0.5亿元，同比+12.2%。

肉制品结构调整+屠宰业务上量提利润，餐饮食材业务扩规模。

肉制品方面，公司坚持产品结构调整与新品推广两手抓，持续提升中高端产品占比，提升盈利能力。

猪价稳步下行利好公司屠宰业务上量增利，带来更大利润弹性。

此外，公司成立专门的餐饮事业部，积极拓展餐饮食材业务，通过涉足新赛道实现业务规模提升。

估值根据一季报数据，我们小幅下调此前盈利预测，预计21-23年EPS为1.95、2.14、2.33元，同比增8.0%、9.8%、8.8%，维持增持评级。

评级面临的主要风险非洲猪瘟影响超预期，猪肉价格大幅波动，食品安全问题。