中银国际-杭州银行-600926-业绩高增，拨备厚实-210428

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杭州银行2020年营收和净利润增速均保持同业前列，1季度营收保持快增，拨备释放业绩弹性，资产质量保持上市银行第一梯队水平。

公司区域位置优越，拥有深厚的区域业务基础，且近年来公司资负结构不断优化，我们看好公司未来区域发展优势和经营成长性，维持买入评级。

支撑评级的要点1季度营收保持快增，拨备释放业绩弹性杭州银行1季度营收延续快增势头，实现14.15%的同比增长，预计绝对水平在上市银行中排名前列。

公司手续费净收入在2020年高增（+101.7%）基础上保持强劲增长，预计仍受益于托管、代理等业务的迅猛发展。

公司1季度利息净收入同比增速较2020年（+22.1%，YoY）放缓约5个百分点至17.08%，考虑到1季度规模扩张提速，预计受负债端成本上行、息差收窄的影响。

在资产质量保持优异、拨备计提压力减弱支撑下，公司1季度净利润同比增16.33%，增速较2020年（+8.09%,YoY）提升8.24个百分点。

2020年息差同比走阔，资负结构优化持续公司2020年息差较2019年走阔13BP至1.98%，净利息同比走阔3BP至1.96%，主要得益于负债端成本的改善。

公司2020年计息负债成本率较2019年下行20BP至2.43%，改善的主要原因在于市场化负债成本的下行以及负债结构的优化。

展望后续，我们认为市场资金利率上行对公司市场化负债成本带来一定的上行压力，预计公司未来将继续优化负债结构、压降高成本负债产品来缓冲负债端成本上行压力。

资产端，2020年公司生息资产收益率较2019年下降16BP至4.39%，主要受市场资金利率下行、让利实体经济的影响。

结构上来看，2020年公司贷款增速（+18.35%，YoY）快于资产（+14.2%，YoY），带动贷款占比较2019年提升0.5个百分点至39.3%，且1季度贷款延续积极投放态势（+18.35%,YoY）。

展望2021年，公司已成功发行150亿元可转债，转股完成后将补充核心一级资本，支持资产规模以及信贷的稳健发展。

资产质量优异，拨备覆盖率居行业前列公司1季末不良率为1.05%，环比继续下降2bp；关注类贷款占比为0.49%，环比下降9BP。

公司不良认定严格，2020年末逾期90天以上贷款比不良贷款为59.05%。

根据我们测算，公司2020年、1季度年化不良生成率为0.63%、0.2%，不良生成速度保持行业优异水平。

同时，公司1季末拨备覆盖率环比上升29个百分点至499%，拨贷比环比提升20BP至5.22%，厚实的拨备使得公司风险抵御能力进一步增强，资产质量为上市银行第一梯队水平。

估值我们维持公司2021/2022年EPS为1.40/1.59元的预测，对应净利润增速为16.2%/13.7%。

目前股价对应2021/2022年市净率为1.43x/1.31x。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。