国海证券-捷捷微电-300623-季报点评：2021Q1业绩近指引上限，持续受益功率高景气度-210428

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事件：公司发布2021年一季度报告：2021Q1公司实现营业收入3.65亿元，同比增长137.32%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长139.83%。

投资要点：2021Q1业绩接近指引区间上限，行业高景气叠加产能优势，公司增长强劲。

公司2021Q1业绩表现亮眼，业绩接近指引区间上限，毛利率达49.41%（+4.86pct），主要源于：1）功率器件进口替代趋势加速、公司产品结构升级及下游客户需求增长；2）在行业缺货的背景下，公司具备产能优势，IPO募投项目边际效应持续发挥，推进定增项目建设的产能利用，同时公司供应链优势突出，产能基本满足下游订单需求。

产品方面，公司的晶闸管、二极管、MOS、模块组件等系列产品净利润较去年同期大幅增长，环比20Q4实现正增长；费用方面，2021Q1公司期间费用率（不含研发）10.95%（+5.91pct），其中销售、管理及财务费用率分别为2.92%（-1.61pct）、8.21%（+2.17pct）、-0.18%（+5.34pct）。

管理费用增加主要系2020年度股权激励得以确认、及工资和折旧增加所致，财务费用增加主要源于结构性存款利息的记账方式的调整。

受益于新能源汽车、5G基站等下游需求强劲、叠加“新基建”等政策权利助推，功率器件迎来景气周期，Yole预测到2025年全球功率器件市场将达225亿美元，2019-2025年CAGR为4.28%，从竞争格局来看，功率器件龙头为英飞凌、安森美等海外大厂，整体呈现中高端供给不足，超八成依赖进口的态势，国产替代空间广阔。

产品结构持续优化，功率器件IDM全产业链布局打开公司成长空间。

1）功率器件方面，公司募投项目投产释放产能，进一步确立公司晶闸管及防护器件的竞争优势；公司投资25亿元积极研发Trench及SGT高端MOS，布局工控、5G、汽车电子等新需求产业化建设，进一步优化产品结构，打开下游市场。

2）下游封测方面，公司发布可转债方案，投资13.34亿投资功率半导体“车规级”封测产业化项目，发力高端MOS领域，聚焦高端客户及高端应用领域，有望获得更高毛利率空间，并通过增加自封装产品提高产品质量，树立良好品牌形象；3）上游材料方面，公司与中科院微电子研究所、西安电子科大合作研发第三代半导体材料。

同时，公司设立捷捷新材料，布局CMP抛光液、硅片切割金刚线等半导体材料优质赛道，目前新材料公司抛光液项目具备月产100吨的生产能力，产品已得到客户批量测试认可，2021Q1开始销售。

我们认为公司作为晶闸管国内龙头，地位稳固，防护器件及晶闸管产能爬坡顺利，毛利率有望进一步提升。

随着公司入局MOSFET、功率半导体车规级封测产业，MOS从Fabless+封装转向IDM，在下游景气需求和国产替代大背景下，公司有望显著受益。

盈利预测与投资评级：公司深耕功率半导体领域二十余年，以晶闸管为代表的传统优势业务部分产品达到国际领先水平，同时积极延伸产业链上下游，竞争优势明显。

公司面向人工智能、先进计算、新能源、新基建等新兴需求开发高端电子元器件，推动整机企业积极应用创新产品，加速元器件产品迭代升级，未来有望在行业高景气度和国产替代加速的大背景下不断成长。

基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.92/4.88/6.07亿元，对应EPS分别为0.80/0.99/1.24元/股，对应当前PE估值分别为51/41/33倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；可转债发行进程的不确定性影响。