太平洋证券-禾望电气-603063-业绩高增，工程传动业务有望进入释放期-210428

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事件：公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营收23.39亿元，同比增长30.92%；归属于母公司所有者的净利润2.67亿元，同比增长301.99%；2021Q1实现营收3.38亿元，同比增长14.37%；净利润6567.04万元，同比增长125.1%。

业绩高增，剥离孚尧能源聚焦主业。

作为风机变流器龙头，公司受益行业抢装，全年业绩高增，公司于2020年11月完成孚尧能源股权转让，进一步聚焦主业，未来着力发展新能源电控及传动领域，如不考虑去年同期孚尧相关业务，2021Q1营收同比增长超过50%。

2020年，公司新能源电控业务实现营收16.2亿，同比+65.96%，风电变流器、光伏逆变器销量均超100%，毛利率41.7%，同比略降2.94pct，维持在较高水平。

2020Q1，新能源电控业务实现营收3.2亿，同比+50.58%，毛利率提升至44.23%；工程传动业务实现营收1246万，同比+73.31%，毛利率达59.22%，体现了公司定位中高端的特点及差异化竞争策略。

今年海上风电则抢装明确，公司变频器龙头地位稳固，风电业务高增长有望持续。

在3060双碳目标及可再生能源风光互补发展背景下，未来风电光伏装机预期大幅提升。

公司已在风电变流器领域深耕多年，在海上风电领域占据显著地位，有望进一步打开龙头整机厂订单，市占率有进一步提升空间；光伏逆变器行业集中度从2016年开始呈现分散趋势，公司光伏逆变器业务被低估，凭借过硬的技术沉淀，有跻身第一梯队的能力。

工程传动业务有望进入收获期。

国家重点工程和重大装备中的大型交流调速系统长期依赖进口，当前在全球疫情及贸易摩擦背景下，国产化迎来契机。

公司从2012年持续多年投入研发，在大功率IGCT器件应用、功率模组研制、整机研制、智能运维等核心技术取得突破，单机功率范围覆盖5MW~42MW，形成了完善的产品系列。

公司以冶金、矿业、石油为主要的目标行业，深入研究各行业客户的工艺流程，通过推出具有高度性价比的多传动系统解决方案，在国产化、自主可控背景下，公司传动业务规模有望进入收获期。

股权激励绑定核心人才。

公司已于今年2月完成第二期股权激励方案，向激励对象授予1100万份股票期权，占2020年底公司总股本的2.54%。

激励对象总人数为204人，涵盖在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。

业绩考核以2019-2020年净利润平均值为基数，2021-2023年净利润增长率不低于20%/100%/150%，重在绑定核心人才，巩固竞争力。

投资建议。

公司在大功率变频领域技术优势突出，基于已有的核心技术和产品，以现有的兆瓦级低压变流器产品平台和IGCT中压变流器产品平台，在储能系统、轨道交通电源、乘用车电控、静止无功发生装置和岸电电源系统等新的应用领域推出产品。

我们看好公司未来的发展前景，预计公司2021-2023年的EPS分别为0.82、1.01和1.26元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行，装机低于预期，新品研发低于预期。