国盛证券-卫星石化-002648-一季度延续高景气，看好公司打造低碳原料化工新材料企业-210429

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事件：公司2021年一季度实现营业收入36.24亿元，同比增长119.22%，环比增加12.52%，实现归母净利润7.67亿元，同比增长1805.53%，环比增加1.00%，扣非后净利润7.03亿元，同比增加8186.86%，环比增加7.03%，加权平均ROE5.46%，同比增加5.03个百分点。

公司业绩符合预期。

一季度延续高景气：2021一季度以来，随着全球经济逐步复苏，化工品价格整体出现上涨，Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加4%、21%、25%、81%，环比分别增加20%、4%、4%、45%。

由于今年内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好，年初以来丙烷价格持续强势，PDH价差环比来看有所收窄，但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。

一季度公司实现毛利率32.73%，同比增加19.09个百分点，环比下降4.99个百分点，净利率21.15%，同比增加18.82个百分点，环比下降2.39个百分点。

看好公司125万吨大乙烯项目打开成长空间：公司连云港125万吨裂解制乙烯项目进展顺利，该项目采用当今最为先进的生产专利技术，成为公司新的利润增长来源。

投资百亿打造新材料新能源一体化项目：公司3月公告拟投资约102亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，不仅将在公司现有90万吨PDH装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长，同时还将进一步丰富公司的产品种类。

投资建议：我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.5、42.4、58.4亿元，分别对应PE为14.8、11.7、8.5倍，维持“买入”评级，继续推荐。

风险提示：连云港项目进度不及预期、国际油价暴跌。