银河证券-晨光文具-603899-传统业务、九木杂物社实现恢复性增长，科力普高增速延续，维持推荐-210428

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事件2021Q1公司实现营业收入38.12亿元，同比增长82.96%；实现归属母公司净利润3.28亿元，同比增长42.50%；实现归属母公司扣非净利润2.95亿元，同比增长69.49%；实现经营性现金流量净额为1.64亿元。

传统业务、九木杂物社经营实现恢复性增长，办公直销业务科力普爆发式拉动营收规模的提升2021Q1公司实现总营业收入38.12亿元，较上年同期增长17.28亿元，较2019Q1同比增长14.56亿元；对应主营业务营收为38.08亿元，较上年同期增长约17.39亿元。

从产品的角度来看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销（晨光科力普）分别实现营收6.69/7.70/7.87/1.16/14.66亿元，较上年同期分别增长2.44/2.34/2.86/0.71/9.04亿元，对应YOY57.31%/43.69%/57.13%/157.26%/161.06%。

其中，办公直销业务依旧是公司营收的最主要来源，在主营收中的贡献占比同比提升11.35个百分点至38.49%，位列第一，同时贡献了51.99%的主营收增长。

办公文具与学生文具规模相当，在主营收中的份额占比分别较上年同期减少3.54/5.69个百分点至20.66%/20.23%，同时分别贡献16.44%/13.46%的主营收增量。

公司传统核心的书写工具现阶段营收占比降至17.57%。

营收增量贡献占比为14.01%。

综上数据可以看出，在上年一季度受疫情冲击规模负增长的背景下，报告期内公司经营恢复良好，线下门店经营逐步稳健，学生开学、办公工作等消费需求场景回归正常，新旧业务均实现较大提升；公司披露传统业务增长48%，新业务增长160%，现有数据中办公文具、学生文具和书写工具呈现相似的规模增速表现。

公司近年的新业务包括发展办公一站式服务平台晨光科力普、零售大店晨光生活馆、九木杂物社以及互联网和电子商务平台晨光科技，新业务2021Q1合计实现营收18.16亿元，较上年同期增长约10.66亿元；新业务占比总营收的比重进一步提升11.63个百分点至47.65%，同时贡献约61.67%的营收增量，是现阶段公司规模增长的主要驱动。

其中，晨光科力普/生活馆/晨光科技一季度内分别实现营收14.66/2.43/1.08亿元，较上年同期分别增长9.04/1.47/0.14亿元，对应YOY161.06%/153.58%/15.39%。

可以看出晨光科力普是新业务中的主力军，贡献了80.69%（较上年同期提升5.89个百分点）的新业务营收和84.84%的新业务营收增量；公司线下零售门店与去年同期相比经营恢复，由此生活馆占比新业务的比重较上年同期提升0.61个百分点至13.38%，并贡献13.81%的新业务增长，其中规模扩张主要来自于九木杂物社，九木杂物社一季度实现营收2.21亿元（同比大幅增长1.47亿元，对应YOY174.29%），占生活馆营收规模的比重进一步提升6.87个百分点至91.00%；截至2021Q1，公司在全国拥有442家零售大店，其中晨光生活馆68家，九木杂物社374家（直营249家，加盟125家），较上年年末，公司在一季度内零售大店净增加1家，其中晨光生活馆净减少12家，九木杂物社净增加13家（直营净增加12家，加盟净增加1家）；晨光科技主要针对线上分销渠道，受上年疫情影响程度较低，因此本报告期内为稳定增长，其占比新业务的比重较上年减少6.50个百分点降至5.92%，并贡献1.35%的新业务增长。

2021Q1公司实现归母净利3.28亿元，较上年同期增加0.98亿元，较2019年同期增加0.70亿元；实现扣非归母净利2.95亿元，较上年同期增加1.21亿元，较2019年同期增加0.62亿元。

公司2021Q1录得非经常性损益3338.90万元，较上年同期减少2299.77万元，其中政府补贴录得3416.97元，较上年同期减少3693.84万元。

综合毛利率下滑3.29pct，期间费用率减少3.51pct2021Q1公司的综合毛利率为24.63%，较上年同期下滑3.29个百分点；从产品的角度来看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销毛利率分别为39.11%/32.31%/28.17%/44.73%/10.50%，分别较上年同期变化+0.49/+0.73/+0.78/+1.07/-3.74个百分点；公司的毛利率下滑主要源于销售额贡献占比较大的办公直销业务成本增长较快，同时该业务毛利率下滑幅度偏大；而精品文创产品等创新推出对于书写工具、学生文具等毛利率的持续改善效果显著。

2021Q1公司的综合净利率为8.66%，较上年同期降低1.69个百分点；公司的期间综合费用率为14.89%，相比上年同期减少3.51个百分点。

其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.76%/6.12%/0.01%，较去年同期分别变化-1.97/-1.59/+0.05个百分点。

其中受会计准则变更影响，合并报表中销售费用和管理费用的影响额分别为-7763.79/-3104.75万元。

其中，随着营收的增长，销售人员和市场推广费用增长，导致销售费用同比增长1.10亿元至3.34亿元；管理费用中包含股权激励计划对应承担的股份支付费用，同比增长0.70亿元至1.86亿元，2021年全年预期需支付限制性股票摊销成本8384万元。

传统核心业务优势显著，新业务业绩增长迅速公司全面推进传统核心业务四条赛道，不断强化品牌形象与市场地位。

其中，大众产品赛道建立长线品挖潜机制，长线爆款产品培育初见成效；与线下分销渠道协同进行品类推广，提高必备品上柜率；与线上渠道协同联动，挖潜潜力产品，形成分销爆款单品。

精品文创产品赛道以头部明星单品、核心爆款产品为主提升单品贡献，配合成熟的系列化产品及潮流文具，打造文具中高价格带一盘货。

办公产品赛道打造线上办公产品阵营，线上销售快速提升，全面推动国内重点大型办公终端客户的开发。

儿童美术产品赛道持续推进各渠道重点终端儿童美术专区打造，开发全国美术大店，结合线上线下渠道进行CARIOCA品牌产品推广，马可品牌产品进一步开发推广，丰富多品牌阵营。

报告期内晨光科力普、晨光生活馆、九木杂物社、晨光科技等新业务营业收入同比增长迅速。

截止报告期末，公司在全国拥有442家零售大店，其中晨光生活馆68家，九木杂物社374家（直营249家，加盟125家）。