中泰证券-贝达药业-300558-业绩符合预期，恩沙替尼开始放量-210429

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事件：公司发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入6.19亿元，同比下降4.41%，实现净利润1.48亿元，同比增长13.24%；实现扣非净利润1.40亿元，同比增长7.32%。

业绩符合预期，埃克替尼销售稳健，恩沙替尼开始放量。

公司Q1收入同比略有下滑，环比增长70.62%。

埃克替尼继续差异化竞争策略，销售保持稳健，恩沙替尼去年11月获批，今年一季度实现销售额3005万元，放量良好，预计随着入院挂网进一步推进，销售有望逐季加快。

公司一季度利润增速快于收入增速，在研发费用增长31.98%的情况下，其他费用率控制良好，毛利率提升0.76pct，销售费用率下降1.88pct，管理费用率下降2.82pct。

全年看，埃克替尼术后辅助适应症去年9月报产，并纳入优先审评，贝伐珠单抗去年6月报产，均有望在年内获批，为公司产品销售带来新的增长动力。

肺癌领域布局全面，同时把握当下与未来。

公司在EGFR靶点充分布局，除埃克替尼外，三代EGFRTKI贝福替尼二线适应症已经递交上市申请，2022年有望获批上市，四代TKIBPI-361175、EGFR/c-MET双抗MCLA-129、针对耐药突变的PI3Kα抑制剂BPI-21668都已经进入临床阶段，公司在EGFR抑制剂领域已经实现一代、三代、四代、双抗等多类产品，术后辅助、一线治疗、二线治疗、后线治疗等多个治疗阶段的全面覆盖。

其他肺癌用药，ALK抑制剂、KRAS抑制剂、免疫检查点抑制剂、抗血管生成药也已都在稳步推进。

公司在肺癌用药领域地位稳固。

研发继续加码，上市产品线和在研管线进一步丰富。

公司埃克替尼、恩沙替尼已经获批，贝福替尼和贝伐珠单抗报产，CM082、帕妥木单抗等品种预计将于年内递交上市申请，上市产品线已经实现从1到多的突破。

早期临床方面，靶向CDK4/6、BET、FGFR、ERK1/2、TRK等靶点的多个创新药也已经进入到临床研究阶段，引进的PD-1单抗和CLTA-4单抗的联合疗法也获批临床，公司产品管线梯队丰富合理，奠定长期发展基础。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为23.67亿元、31.31亿元和41.75亿元，同比分别增长27%、32%和33%；实现归母净利润分别为4.65亿元、6.22亿元和8.42亿元，同比分别增长-23%、34%和35%。

公司当前股价对应2021-2023年PE为95X/72X/52X，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；研发失败风险；市场空间假设不达预期风险。