华创证券-广汇汽车-600297-2020年报及2021年一季报点评：供需阶段性不匹配，渠道新车销售盈利回暖-210429

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事项：公司发布2020年报及2021年一季报：1）营业收入：2020年1,584亿元/-7%，1Q21单季422亿元/+65%；2）毛利率：2020年8.2%/-1.6PP，1Q21单季8.8%/-0.3PP；3）期间费用率：2020年6.5%/-0.1PP，1Q21单季6.1%/-3.4PP；4）归母净利：2020年15.2亿元/-42%，1Q21单季6.5亿元/扭亏为盈。

评论：业绩符合预告，公司经营调整稳步推进。

2020年报及2021年一季报结果符合此前业绩预告，经营上持续改善，值得额外关注的是：1）网点数量降至809个，去年优化43家门店，豪华车销量占比23.5%/+3.5PP；2）资产+信用减值6.4亿元、投资净收益4.9亿元，两项合计同比+4.1亿元；3）4Q20、1Q21所得税率超过20%，2-3Q20的所得税优惠或结束。

季度间新车业务毛利率波动大，1Q21盈利回暖。

4Q20新车业务毛利率仅为1.4%，同比-2.2PP、环比-1.8PP。

估计是因为3Q20新疆、大连等地区疫情反复，公司积压库存较高，4Q20牺牲利润进行清库。

1Q21新车业务毛利率为3.4%，同比+0.9PP、环比+2.0PP。

估计是因为汽车行业自4Q20面临芯片短缺问题，厂家、经销商1Q21渠道折扣有收回，利好经销商盈利的恢复。

芯片短缺2Q21难解决，预计2Q21单车毛利继续上行1-2k元。

汽车芯片供应受到多因素、多行业的冲击（此前报告中有介绍），预计2Q21短缺仍将延续，2H21有望恢复。

实际上，3月行业库存系数已降至1.54（流通协会）、低于2019年同期，而1Q21上险较2019年增长4%（银保监会），阶段性的供需失衡促使渠道继续收回折扣、加价。

广汇汽车1Q21新车业务单车毛利约0.64万元，好于2020年季度、略低于1Q19的表现。

我们预计2Q21单车毛利可能继续增长1-2k，边际毛利增量约3亿元。

2H21单车毛利或回归至正常区间。

2021年重新出发，抓住数字化、二手车发展机遇。

公司门店结构、管理效益持续改善，经营成果有望恢复。

此外，公司计划用5年时间完成传统汽车经销商向数据运营科技公司的全面转型，目标成为“为车主提供全方位高品质生活的服务商”。

二手车税改之后，通过搭建全国性的二手车平台，公司二手车经销量的占比及盈利性在持续提升。

数字化、二手车是公司未来发展的机遇。

投资建议：短期，芯片问题促使公司盈利回暖，我们预测2021-2023年公司营业收入1,749亿元、1,889亿元和1,984亿元，上调公司2021年-2022年预测归母净利润至27.1亿元/+79%、28.3亿元/+4%，引入2023年预测归母净利润33.6亿元/+19%。

2021年-2023年EPS分别为0.33元、0.35元和0.41元(21年原测值为0.29元)。

给予2021年11倍PE、0.7倍PB估值，维持目标价3.80元、维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、新车毛利不及预期、行业竞争加剧。