首创证券-益丰药房-603939-业绩高增长符合预期，估值回调凸显投资价值-210428

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事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入131.45亿元（+27.9%）；归母净利润7.7亿元（+41.3%）、扣非后净利润7.4亿元（+37.4%），保持高增速，业绩符合预期。

点评：业绩持续稳定增长，龙头地位越发凸显。

2015-2020年公司营收CAGR为35.8%，归母净利润CAGR为34.3%，业绩持续高速增长。

2020年归母净利润增速远高于总营收增速，净利率相较2019年提升0.66pct，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房和DTP药房，加强会员管理，提升客流量和客单价。

公司开设DTP专业药房40余家，经营国家谈判指定医保报销品种80个，医院处方外流品种近400个，与超过100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系；建立慢病管理专业药房426家，建档并深度服务慢病会员36.3万；引进集采中标品种近200个，提升了集采商品的竞争力和贡献率；二是严格控制费用增长，期间费用率保持稳中有降，2020年期间费用率为29%，达到近十年最低水平。

“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，区域聚焦，稳健扩张。

至报告期末，公司门店总数5,991家（含加盟店635家），2020年全年净增门店1,239家，包括公司自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。

我们预计2021年门店数量将继续保持30%的增速。

截至报告期末，公司已取得各类医保资格的药店4,448家（含特慢病统筹医保定点354家），占公司门店总数比例为83.05%，较上年净增1,094家，占比提升6.23%。

随着医保定点政策放开，特别是统筹医保逐步向零售药店开放，公司医保门店数量持续增加成为未来新的增长点。

盈利预测与估值。

我们预测2021-2023年，公司营收分别为168.1亿元、212.5亿元和266.7亿元，分别同比增27.9%、26.4%和25.5%；归母净利润分别为9.8亿元、12.6亿元和15.8亿元，分别同比增27.9%、28.3%和25.7%。

当前收盘价（84.9元/股）对应PE（2021E）47.8倍。

风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。