民生证券-奥园美谷-000615-2020年年报&2021年一季报点评：业绩符合业绩区间，地产筹划剥离彰显医美转型战略决心-210429

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一、事件概述4月28日，公司2020年年度报告和2021年一季报，2020年公司实现营业收入19.87亿元，同比下降-36.92%，归母净利-1.34亿元，同比下降-1214.58%；2021年一季度，单季实现营收6.07亿元，同比增长386.85%，归母净利2990万元，同比增长135.56%，扣非归母净利2756.5万元，同比增长132.32%，同时，公司公告，公司正在筹划转让持有的地产业务板块的全部或部分公司的股权。

二、分析与判断存量业务经营效率持续改善，推动盈利恢复从业务构成来看，2020年度收入主要来自房地产及化纤两大板块，其中房地产实现收入14.02亿元，同比下降38.62%，占总收入70.58%；化纤业务实现收入3.98亿元，同比下降41.59%，收入占比20.05%。

截至2020年底，公司一年内到期非流动负债1.65亿元，同比大幅下降77.7%，房地产业务融资成本为7.4-11.2%，亦有显著下降，今年一季度，公司的销售费用，研发费用、管理费用分别为1161.15、644.47、6370.28万元，分别同比增长50.99%，226.29%和25.25%，主要系疫情恢复和对加大对地产处理力度所致，但三者费用率在营收大幅增长的背景下均有下降。

医美转型战略逐步明晰，预形成横向贯通、纵向联动医美产业集群自2020年6月与原股东完成股权转让后，公司已逐步完成对内部管理团队的重建、业务结构的重新梳理，确立了打造“美丽健康产业的科技商、材料商、服务商”的战略定位，积极整合美丽健康产业资源，目前，1)公司在服务端已坐拥浙江省龙头医美机构连天美55%股权（2020年实现收入4.86亿元，净利润0.8亿元，净利率高达16.46%），品牌影响力+医生资源俱佳，后续有望进一步在下游进行布局，以打造终端服务平台；2）科技端继续深化，此前已在重组人源胶原蛋白和医美敷料领域完成合作，近日公司又与韩国KD.Medical签署战略协议，KD.Medicalcal成立于2016年4月，是一家专注于医疗美容相关领域研究以及产品销售为一体的生物科技型公司，公司旗下诸多产品已获KFDA、CFDA、CE、NMMP等国家质量体系认证，销售范围覆盖中国、美国、日本、俄罗斯、阿联酋和澳大利亚等十余个国家。

囊括总计医美科技端四大类中的所有类目（溶脂产品、射频类医疗类美容仪器、水光针、注射用单/双相交联透明质酸钠填充剂），细分领域的7个品种，主要产品为AIRFEELING(注射用溶脂产品)、AIRUP(面部溶脂)、AIRVUPS(身体除面部外其他位置溶脂针)、AIRSONIC(射频类医疗美容仪器)、AIRCELLING(动能素水光针)、RHEALUCLANE(注射用三文鱼细胞提取液，PDRN婴儿针)、SHINNEUS(含利多卡因注射用单相交联透明质酸钠填充剂)等，其中多款产品已获取KFDA出口手续，叠加公司的子公司奥美悦已率先在落子国际医疗旅游海南乐城先行区，部分产品打入国内市场的时间有望缩短。

3）材料端，公司可作为医美材料的绿色纤维一期项目（4万吨）已顺利投产，预计全年可贡献1000w利润，并按计划推进二期6万吨生产线建设。

4）资源获取层面，公司亦通过与投资机构成立并购产业基金进行合作，同时拟向控股股东奥园科星借款不超过10亿元助力医美转型战略的推进（尚待股东大会通过）。

此外，公司还筹划将所持有的地产板块的全部或部分公司的股权转让，进一步理顺公司内部业务结构。

三、投资建议公司内部管理已经理顺，外部并购合作等转型战略推进顺利，预计地产业务剥离后将带来现金支撑医美转型需要，我们认为，接下来公司将依托旗下优质医美机构，深入医美产业链其他环节，并且依托东方美谷奥园上海科技园，倾力打造国际医美科技成果转化基地，看好公司未来发展的前景，其经营和布局情况值得持续关注，根据公司此前已经建立了健全的长效激励机制，对应2021年、2022年对应的净利润不低于1.87、5.69亿元，我们预计公司2021-23年EPS分别为0.17、0.28、0.41元，对应的PE分别为104.1、62.1和41.8X，低于医美行业2022年90X整体估值水平，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，医美项目落地不及预期。