方正证券-万达电影-002739-21Q1扭亏为盈，影院端市占率明显提升-210429

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事件：1、公告20年报，营收62.95亿（YoY-59.21%），归母净利润-66.69亿（YoY-41.03%），扣非净利润-68.53亿（YoY-41.39%）。

2、公告21Q1季报，营收41.21亿（YoY+228.44%），归母净利润5.24亿（YoY+187.38%），扣非净利润5.18亿（YoY+182.90%）。

点评：1、21Q1业绩扭亏为盈，影院端市占率提升明显：（1）整体业绩：20年营收62.95亿元（YoY-59.21%），归母净利-66.69亿元（YoY-41.03%），下滑原因：①疫情下全国影院20年初起停业，7月逐渐恢复，观众信心降低、影片供应不足等因素影响，全国总票房186.05亿元（YoY-68.69%），观影人次5.49亿（YoY-68.27%）;公司旗下影院（含特许经营）市占率15.3%，同比明显增长。

②计提商誉及其他资产减值44.81亿元。

（2）分季度来看，20Q1/Q2/Q3/Q4收入为12.5/7.2/12.4/30.8亿元（YoY-67.9%/-80.3%/-69.2%/-19.8%）；归母净利为-6/-9.7/-4.5/-46.5亿元。

21Q1营收41.2亿元（YoY+228.4%），同比增速转正，较19年同期上涨5%；归母净利5.24亿元（YoY+187.38%），扭亏为盈，疫情平稳电影市场恢复，21Q1全国票房165亿元（YoY+705%），观影人次4.23亿（YoY+604%）；公司票房22.62亿（YoY+861%），观影人次5223万（YoY+683%），增长幅度均高于大盘；21年1-3月影院（含特许经营加盟）市占率15.9%/13.4%/17.8%，累计14.5%，除春节档受溢出效应影响外，市场份额较往年同期有较高提升。

（3）分业务：20年观影收入31.7亿元（YoY-65.24%），占比50.37%（YoY-8.7pct）；广告及卖品收入12.7亿元（YoY-67.1%）；影视剧游戏相关收入15.0亿元（YoY-15.8%），毛利率4.8%（YoY-36pct）。

2、行业出清加速背景下公司保持影院持续扩张：（1）全国：20年末银幕数量7.6万块（YoY+8.3%），新建5794块。

推算复工后约10%的存量影院或已关停，行业出清急速，头部公司有相对较好的经营管理优势和抗风险能力，新建影院同比下跌幅度更小，行业集中度企稳回升。

（2）公司扩张：20年稳定扩张，新开业影院64家（关停20家）；于6月对外开放特许经营加盟权，有望提升市场份额和行业影响力。

20年末国内拥有影院700家（净增44家），6099块银幕（净增293），其中直营647家，5696块银幕;特许经营加盟影院53家，403块银幕。

境外影院53家，467块银幕。

21年计划自建60-70家，加快特许经营影院开业速度。

（3）开源节流，精细化运作：①恢复营业后启动大规模优惠促销活动；与抖音、联通、京东、苏宁、拼多多等平台创新合作，拓宽线上业务布局，互惠加成有机联动；②推进影院及设备租金减免，控制优化影院运营费用成本，打造标准化管理体系。

3、内容板块重新梳理，加大创新力度：20年对内容板块万达影视（精品院线电影的创作宣发）、新媒诚品（聚焦精品电视剧和网剧的开发）、骋亚影视（精品电视剧和网剧的开发）重新梳理和定位。

（1）电影：疫情下坚持主抓核心业务，保证重点影片开发。

20年主投电影《误杀》复映取得1.2亿票房，参投的主旋律影片《我和我的家乡》和《金刚川》取得28.3和11.2亿票房。

21Q1主投主控电影《海底小纵队：火焰之杯》票房5325万元；《唐人街探案3》21Q1累计票房45.23亿元。

20年推出万达电影直播间，已为《八佰》《我和我的家乡》及春节档影片直播宣传，助推票房。

（2）电视剧：保持高质量的制作水平，20年主导或参与出品的剧集《暮白首》《向阳而生》《隐秘而伟大》等取得了较好的口碑和收视。

21Q1参投的《妈妈在等你》《号手就位》在央视等多平台播出；《亲爱的爸妈》《谢谢你医生》等多部电视剧将陆续播出。

（3）网生内容：20年骋亚出品的网络电影《保安日记》和《无法无天》已拍摄完成，《大力出奇迹》《空降排》等开发中，将加大与短视频平台合作力度。

（4）游戏：互爱互动20年新发行游戏7款，包括《时空之旅》等，新取得版号3款。

21年重点产品包括《关于我转生成为史莱姆这档事》《圣斗士星矢》等，已有多款产品版号审核完毕。

（5）广告：20年万达传媒拓展创新业务，积极转型短视频直播领域，组织多场抖音直播带货活动，逐步形成自有电商供应链；21年将正式建立“广告+电商”业务布局。

（6）创新业务：由公司独家IP授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”成都站20年7月开业，20年末累计近4000场，接待人次超15万，广州站于21年大年初七开业，上海站预计于21年暑期开放。

4、盈利预测与投资评级：预计公司21-23年净利润分别为15.1/18.8/23.0亿元，对应EPS为0.67/0.84/1.03元/股，对应PE为26.9/21.6/17.6X，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情风险、业绩波动、优质内容不足、加盟影院控制力不足、核心人员流失、行业监管、市场竞争、整合和管理、商誉减值、票房增长不达预期、影院成本增长、公共卫生消防、估值中枢下滑等风险。