中信证券-香港交易所-0388.HK-2021年一季报点评：新经济集聚效应强劲，推动ADT趋势性抬升-210429

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港交所2021Q1IPO融资额位列全球第三，其中新经济和生物科技占比95%，进一步带动香港市场产业结构调整。

推动YTDADT自2020年的1295亿港元趋势性抬升至~2100亿港元，预计全年有望维持在~1800亿港元。

下调目标价至559港元，维持“增持”评级。

公司总收入同比提升49%，归母净利润同比增长70%，双双创新高。

港交所2021年一季度收入及其他收益59.56亿港元，同比增长49%，略低于我们预期。

其中核心业务收入同比增长35%，符合预期；投资收益净额4.18亿港元，略低于预期。

归母净利润38.40亿港元，同比提升70%，符合预期。

现货市场表现强劲，现货和交易后分部收入分别增长57%和28%。

2021年一季度港股日均成交额达到2244亿港元，创季度新高，同比增长86%，环比增长59%。

其中股本证券产品日均成交额同比提升91%。

沪深港通交易活跃，南向日均成交额达到608亿港元，同比提升181%，环比提升116%。

北向日均成交额为1268亿人民币，同比和环比分别提升63%和33%。

强劲的交投带动交易和结算利润高速增长，EBITDA率分别达到92%和90%，现货和交易后分部分别贡献了EBITDA的35%和42%。

沪深港通收入7.37亿港元，同比增长82%，创历史新高。

新股融资额位列全球第三，新经济IPO及二次上市回归双双加速。

2021年一季度港交所IPO融资额1366亿港元，位列全球第三，其中95%来自新经济和生物科技公司。

32只新股中，3家为生物科技股、2家为WAR架构，还包括3家二次上市公司。

截至2021年3月末，通过《联交所证券上市规则》(《上市规则》)第十八A章上市的B板生物科技公司共27家，IPO募资额达到651亿港元，总市值达到5514亿港元。

2021年一季度汽车之家、百度集团和哔哩哔哩顺利完成二次上市，回归中概股达到13家。

快手科技也在本季度顺利完成IPO，优质新经济标的的集聚效应越加明显。

衍生品表现稳健，商品分部较为平淡。

由于2020年一季度全球爆发新冠疫情交易波动剧烈导致基数过高，期交所衍生品合约日均成交张数同比下滑23%。

相较而言，股票期权交投活跃，日均成交张数同比增长54%。

受益于衍生权证和牛熊证交投活跃，衍生品分部EBITDA同比增长8%。

恒指科技指数期货和期权日渐放量，预计2022年开始对收入增厚将更为明显。

商品分部收入及EBITDA同比分别减少10%和17%，主要由于英国疫情原因，使得LME在第一季度暂停了其交易权的现场交易活动，LME收费日均成交量同比减少21%。

风险因素：日均成交量大幅下降，利率抬升，重要标的上市进度低于预期，股市大幅下跌。

投资建议：下调目标价至559港元，维持“增持”评级。

考虑到4月由于流动性边际收紧以及美债收益率走高，月ADT下滑至~1600亿港元，带动YTDADT下滑至~2100亿港元。

我们下调全年ADT假设至1865亿港元，并根据财报数据，调整衍生品和商品部分假设，公司2021/2022/2023年EPS预测为11.2/13.5/15.9港元（前值12.4/14.0/15.9港元），现价对应PE分别为44/36/31x。

维持2021年50xPE目标估值，调整目标价至559港元，维持“增持”评级。