华西证券-用友网络-600588-Q1云业务增速136%，合同负债同比增长83%-210428

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事件概述4月28日，用友网络发布2021年一季报，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长11.5%；实现归属于母公司所有者的净利润为亏损1297万元，去年同期亏损2.38亿元。

实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为亏损2.1亿元，去年同期亏损2.51亿元。

Q1季度核心业务指标亮眼：云业务增速136%，合同负债同比增长82.9%核心指标1：云业务增速。

2021年Q1季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长11.5%，业绩增长符合预期。

其中：1）“云+软件”业务实现收入10.58亿元，同比增加2.75亿元，同比增长35.1%，公司核心业务保持持续高增长；2）若单独考虑云业务，则一季度云收入为5.16亿元，同比增长136%，超市场预期，为全年80%的云业务增速目标奠定良好基础。

核心指标2：合同负债。

2021年Q1季度，公司实现云业务合同负债12.29亿元，较年初增长13.3%。

若考虑公司整体合同负债指标，一季度为21.4亿元，相比去年Q1季度的11.7亿元，增长了82.9%，可见公司整体下游商机非常旺盛，企业数字化转型需求迫切。

连续三年Q1研发费用率超25%，大中型、小微型市场云收入增速超100%公司持续加大研发投入，2021年Q1季度公司投入研发支出3.3亿元，占营业收入的27%，这是公司连续3年Q1季度研发费用率超过25%，彰显公司对研发端的高度重视。

我们分别从大中型和小微型企业市场进行分析：1、大中型企业市场：1）公司发布了YonBIP旗舰版（公有云）202102版，持续加强YonBIP的统一技术平台iUAP研发，云平台新增数据工场、企业画像、AI工作坊、区块链服务、电子合同等多种新应用和新特性，成功签约了申万宏源、中信银行、福建奔驰等多家行业标杆客户。

2）公司YonSuite产品持续加强财税、营销、制造、供应链等领域能力，实现签约合同金额高速增长，成功签约中交资管、味之素（中国）、等一批公有云样板客户。

2021年Q1季度公司实现大中型企业市场收入3.99亿元，同比增长129.6%。

2、小微型企业市场：战略加大云服务业务资源投入，扩大研发及销售人员规模，增加销售推广投入。

1）T+Cloud实现全新升级，研发完成基于场景化、移动化、智能化的V16.0版本。

2）畅捷通持续提升规模化销售和交付能力，进一步向下沉市场渗透，满足微型商贸企业的业务在线化需求。

2021年Q1季度公司实现小微型企业市场收入8788万元，同比增长177.5%。

投资建议考虑到公司受益于国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇，我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现营业收入分别103.4/133/172.4亿元，同比增长21.3%/28.6%/29.6%；预计实现归母净利润分别为12.1/16.6/23.1亿元，同比增长23.1%/36.4%/39.3%，公司业绩呈现明显平台化特征。

考虑到公司作为企业级SaaS龙头的优势地位，给予公司2021年35倍P/OCF，持续推荐，给予“买入”评级。

风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。