东吴证券-建设银行-601939-2021年一季报点评：盈利增速平稳，资产质量向好-210429

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事件：建设银行2021年一季度营业收入2165.23亿元，同比增长3.40%；归属于本行股东净利润831.15亿元，同比增长2.80%，对应EPS为0.33元/股。

期末总资产29.38万亿元，较期初增长4.43%；归属于本行普通股股东净资产为2.34万亿，较期初增长3.53%，对应BVPS为9.38元/股。

考虑到行业平均利润同比增速1.5%，我们认为建设银行盈利增速总体符合市场预期。

投资要点盈利预测与投资评级：建设银行一季度营收收入同比增速放缓至3.4%，主要受净利息收入增速放缓和其他非息收入负增长影响。

但是一季度建设银行不良贷款率环比并未上行，同时，在减值计提力度有所回落的情况下，拨备覆盖率等风险抵补能力指标仍然保持平稳，我们判断当前公司面临的资产质量压力边际减弱，而贷款重定价压力在一季度集中释放，后续伴随贷款利率触底回升，国有大行的净息差有望企稳，而当前估值仍接近历史底部，我们坚定看好估值回升。

我们调整建设银行2021、2022年盈利增速至5.1%（-1.8pct）、6.3%（+0.6pct），目前A股/H股估值对应0.70x/0.54x2021PB、6.2x/4.8x2021PE，当前静态股息率4.91%/6.41%，维持“买入”评级。

资产&负债：资负扩张平稳，公司贷款延续高增速，负债端聚焦存款增长。

①资产端：建设银行一季度总资产环比增长4.4%，增速虽然较上年同期的6.6%有所回落，但整体增长仍然保持相对平稳。

其中贷款和同业资产是主动拉动力量。

i）贷款总额一季度环比增长5.3%，其中对公贷款环比大幅增加9.1%（由于季报不披露海外与公司贷款，为保持可比性，2020年数据采用财报附注口径），一季度本身属于行业对公信贷投放的旺季，同时2020年以来建设银行显著加大对公贷款投放力度以支持实体经济，同口径下公司贷款占贷款总额的比重较上年末提升2.0pct至56.8%；零售贷款仅环比增长2.0%，我们预计其中存量规模较高的房贷受监管影响增长趋缓，个人经营性贷款仍然保持较高增速。

票据贴现额度进一步下滑，我们预计源自实体经济需求旺盛而表内信贷额度紧张；ii）金融投资环比增长1.7%，同业资产环比大幅增长10.2%，主要由于存放同业款项同比大幅增加70.0%。

②负债端：总负债增长4.5%，其中存款增长仍然是负债端增长的重要驱动。

i）存款总额一季度环比增长7.4%，其中对公存款和零售存款分别环比增长5.0%和9.7%（财务报表附注口径，同上），同口径下活期存款占比环比提升小幅下行1.2pct至53.3%。

建设银行本身活期存款占比优势比较明显，我们预计一季度公司仍然凭借更具吸引力的存款收益率拉动增量客户；ii）其他负债品种余额环比均有所回落，其中同业负债环比下滑13.2%，应付债券环比下滑2.1%，向央行借款环比下滑1.9%。

我们判断在本年市场利率上行的环境中，公司在战略布局上优化负债结构，适度降低利率敏感型负债占比抵御负债成本上行。

净息差：新口径下全年同比下行13BP，贷款预计仍受重定价影响，负债端成本保持平稳。

一季度净息差财务口径延续2020年年报中的调整，将信用卡分期收入一次性重分类至利息净收入（此前计入手续费收入），在新口径下，2021年一季度净息差2.13%。

同口径同比下滑13BP；较2020年全年仍然下行6BP。

我们预计源自生息资产收益率下降幅度快于计息负债成本率下降幅度，一季度净利息收入同口径下增长4.3%，增速较2020年有所放缓，我们判断主要受生息资产增速放缓且息差继续下行的影响。