民生证券-格力电器-000651-年报及一季报点评：盈利能力大幅改善，高股息提供安全边际-210429

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一、事件概述格力电器于4月28日发布2020年年报及2021年一季报，据公司公告显示，2020年公司共实现营收1705.0亿元，同比-15.0%，归母净利润221.8亿元，同比-10.2%；2021年一季度共实现营收331.9亿元，同比+62.7%，归母净利润34.4亿元，同比+121.0%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利30元（含税）。

一、二、分析与判断一季度需求稳步回暖，盈利能力大幅改善据公司公告，2020Q1-2021Q1公司分别实现单季度营收同比增速为-49.7%、-13.5%、-2.4%、+3.5%及+62.7%，逐季稳步修复态势显著。

同时2020H2以来，随行业价格战步入尾声，行业均价逐步回升。

同时，新能效标准等级推动下，行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化，带动盈利能力大幅提升。

据公司公告显示，2020Q4单季度公司实现归母净利润84.8亿元，净利率19.0%，均创历史新高。

渠道层级与库存逐步理顺，业绩释放值得期待渠道端，公司渠道库存已在2020Q3末基本去化至良性偏低水平，厘清冗余库存问题，同时逐步完成了各地代理商层级的去化，渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升，、与降本增效；产品端，公司旧国标产品库存已逐步出清，产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。

行业量价齐升加速回暖大背景下，公司业绩释放值得期待。

高股息低估值叠加，提供双重安全边际据公司公告，累计2020年中期及年终现金分红金额，公司全年股息率达6.89%，结合当前估值水平相较行业可比公司估值仍然偏低，为公司提供双重安全边际。

随公司需求端伴随旺季到来加速回暖，以及产品结构优化带来的盈利能力进一步提升，公司估值水平有望加速修复。

二、三、投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为4.28、4.75和5.31元，对应PE13.6x，12.2x，10.9x，当前行业可比公司2021年Wind一致性预期平均PE为19.9x。

考虑到公司当前估值水平相对较低，渠道层级与库存逐步理顺，需求与盈利能力稳步复苏，维持“推荐”评级。

四、风险提示：原材料价格上涨，竞争格局加剧。