天风证券-凯迪股份-605288-业绩符合预期，电动尾门及办公业务更待放量-210429

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2020年公司收入环季度向好，21Q1收入利润显著增长。

2020年公司实现归收入12.72亿元，同比增长4.12%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入2.32亿元/2.53亿元/3.20亿元/4.67亿元，环比向好，同比分别-15.18%/-15.19%/+10.86%/+29.34%，2021Q1实现收入3.54亿元，同比大幅增长52.26%。

20年实现归母净利润1.73亿元，同比下滑20.07%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现0.28亿元/0.40亿元/0.37亿元/0.67亿元，20年实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比下滑20.13%。

21Q1公司实现归母净利润0.36亿元，同比增长28%，实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长22.12%。

办公业务稳健发展，尾门业务逐步拓展，内销增速快于外销。

20年公司国内业务实现6.59亿元，同比增长13.77%，国外业务实现6.04亿元，同比下滑5.23%，内销业务增速快于外销。

2020年公司智能家居业务稳步推进，公司进一步开发智能沙发铁架产品，增加客户对智能沙发全系统选择性。

在办公系统领域，20年办公系统销售同比稳步上升，另外汽车尾门业务获得丰田认可，进一步进入选装市场。

2020年公司线性驱动产品实现销售收入12.62亿元，同比增长3.81%。

海运运力紧张影响下，库存同比显著提升，20年公司线性驱动产品生产量/销售量/库存量分别为911.1万套/877.1万套/145.5万套，库存量同比上年增长30.55%。

盈利能力短期承压，财务费用率受汇兑损益影响短期上行。

2020年公司毛利率为31.64%，同比下滑5.36pct，20年公司净利率为13.56%，同比下滑4.11pct，20年公司盈利能力略显压力，主要由于（1）上半年受到疫情影响，产能利用率降低；（2）20年人民币持续升值，汇兑损失增加。

分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为30.74%/31.60%/33.26%/31.01%，20Q1毛利率为25.07%。

费用率方面，2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.93%/4.59%/4.36%/1.56%，其中销售费用率同比下降2.78pct，主要系执行新收入准则本期金额不含运费所致，财务费用率同比上升1.98pct，主要由于人民币对美元升值带来的汇兑损失增加。

盈利预测与评级：公司关键零部件自制的垂直一体化生产优势于业内领先，快速反应的柔性化生产线优势突出，我们持续看好公司竞争优势，长期稳定的国内外客户关系助力公司在家居业务长期增长稳健，另外办公及汽车等业务成为新的发力点。

我们预计21/22归母净利润2.34/3.14亿元，分别同比增长35.36%/34.40%，维持“增持”评级。

风险提示：技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等；。