中泰证券-桐昆股份-601233-涤纶长丝盈利提升，看好行业景气周期-210428

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事件：公司发布2021年一季报，当季实现营业收入111.33亿元，同比增长44.70%，实现归母净利润17.17亿元，同比上升300.69%，扣非后归母净利润17.33亿元，同比上升309.64%。

点评：长丝盈利进一步提升，看好行业景气周期。

受疫情影响，2020年前三季度纺织产业链需求低迷，拖累涤纶长丝盈利能力，自2020年Q4以来，行业需求回升，涤纶长丝工厂产销两旺。

根据CCFEI，2020年四季度POY/FDY/DTY价差分别为1048元/吨、1263元/吨和2526元/吨，环比提升301元/吨、94元/吨和451元/吨，2021年一季度，长丝价差进一步提升，POY/FDY/DTY价差分别为1430元/吨、1565元/吨和2906元/吨，环比提升381元/吨、302元/吨和380元/吨。

公司一季度销售POY/FDY/DTY112.44万吨、20.37万吨和16.35万吨，实现营业收入66.88亿元、13.45亿元和13.15亿元。

PTA方面，2021年一季度PTA价差为341元/吨，环比下降137元/吨，同时一季度原料醋酸均价5358元/吨，环比上涨1819元/吨，进一步挤压PTA利润，预计PTA盈利环比有所下滑。

整体看，长丝景气推动公司盈利向上，扣除联营合营企业投资收益后，一季度公司实现营业利润10.84亿元，环比提升6.25亿元。

浙石化投资收益丰厚，二期项目临近投产。

浙江石化具有规模优势明显、一体化程度高、加工能力大、化工品占比高等优势。

2019年年中一期2000万吨装置投入试运行后，实际盈利能力强劲。

公司拥有浙江石化20%股权，投资收益丰厚，一季度公司联营合营企业实现投资收益8.70亿元。

目前，目前二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件，公司于2020年11月将二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行，整体工程有望于2021年上半年投产，逐步进入业绩释放期。

新项目稳步推进打开公司成长空间。

2020年，公司完成恒超50万吨涤纶长丝的建设，四季度聚合装置开车，后道配套长丝生产线预计将于2021年二季度全部开齐，聚合产能增加至690万吨/年。

如东年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝及配套项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段。

江苏沭阳项目顺利启动，计划建设500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，形成年产240万吨长丝（短纤）的生产能力，项目总投资约150亿元，规划用地4200亩，目前项目热电联产、涤纶长丝、印染等项目已开展环评公示等工作。

此外，为进一步完善产业链以及提升涤纶油剂的国产比率，公司投资建设恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目，目前已完成环评、能评、安评等前期报批工作并进入高峰期，截至2020年年报，六个车间单体进度完成率已达60%，主体结构已封顶，后期全面转入装饰装修阶段，根据公司测算，本项目总投资20.5亿元，总投资财务内部收益率（税后）为17.96%。

新项目稳步推进打开公司成长空间。

盈利预测：因涤纶长丝盈利底部回升以及浙石化投资收益丰厚，预计公司2021-2023年归母净利润至60.47亿元、76.38亿元和85.38亿元，对应PE分别为8.0、6.4和5.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情导致需求持续低迷，新增项目投产进度不及预期。