中泰证券-新和成-002001-一季度业绩略超预期，长期成长动力十足-210428

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事件：1）公司发布2021年一季报，当季实现营业收入37.44亿元，同比增长42.64%，归母净利润11.37亿元，同比增长26.34%，扣非后归母净利润10.91亿元，同比增长24.03%。

点评：维生素景气，蛋氨酸及发酵项目推动营业品板块增长。

公司一季度实现营业收入37.44亿元，综合毛利率48.14%，细分看，维生素行业维持相对景气，根据Wind资讯，2021年一季度维生素A、维生素E均价分别为362元/KG和73.84元/KG，环比上涨62元/KG和14.3元/KG，其中维生素A主要竞争对手供应仍未恢复正常，维生素E方面，帝斯曼整合能特科技，竞争格局走向有序，且行业需求保持稳健增长，景气中枢有望上行。

蛋氨酸方面，2020年下半年蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用，目前已正常生产，市场份额显著提升，一季度蛋氨酸均价21.65元/KG，环比上涨4.24元/KG，量价齐升推动蛋氨酸业务盈利向上，目前二期项目正处于建设阶段，投产后盈利有望更上一层楼。

生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产，维生素C市场开拓顺利，一季度维生素C均价50.36元/KG，环比上涨17.75元/KG。

销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.99%、2.63%和4.27%，同比下降-1.35pct、0.49pct和-0.70pct。

当季实现营业收入37.44亿元，同比增长42.64%，归母净利润11.37亿元，同比增长26.34%。

香精香料业务稳健增长、新材料扩能及丰富品类推动成长。

公司是全球香精香料品牌企业，依托化学合成与生物发酵两大技术平台，近几年不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等，覆盖日化、食品和医药等多个领域。

未来，随着产品线进一步丰富，公司香精香料业务有望持续成长。

新材料方面，公司目前主要产品包括PPS等，目前，公司PPS三期项目目前正处于建设中，投产后市占率有望进一步提升，同时公司2020年完成对绍兴纳岩和绍兴勤进的收购以发展聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务。

此外，公司新材料业务研发新品，目前己二腈项目正处于中试，若未来如期投产，将有望打破工艺瓶颈，实现替代。

持股计划激发员工动力，彰显管理层发展信心。

2020年10月，公司发布第三期员工持股计划，本员工持股计划资金来源为持有人自筹资金，出资额不超过15,300万元，并按1：1的比例进行配资不超过15,300万元（控股股东借款），资金总额不超过30,600万元，参加人员总人数不超过685人，其中董事（不包含独立董事）、监事及高级管理人员12人。

2021年2月26日，公司完成股票购买，，成交金额为3.04亿元，成交均价约为35.97元/股，锁定期自2021年2月27日起12个月。

通过多次员工持股，核心人才动力得到有效激发，同时彰显管理层发展信心。

盈利预测：公司为国内优质的精细化工品龙头企业，研发能力突出，新产能稳步推进，业绩有望稳健成长。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4120百万元、4582百万元和4999百万元，对应PE分别为20.5/18.5/17.0倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：维生素价格下跌；下游需求萎靡影响公司产品销售。