东兴证券-大北农-002385-养殖饲料主业高增，种业布局超前-210427

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事件：公司披露2020年年报和2021年一季报，公司2020年实现营业收入228.14亿元，同比增长37.62%，实现归母净利润19.56亿元，同比增长281.02%；公司2021年Q1实现营业收入74.02亿元，同比增长81.37%，实现归母净利润3.91亿元，同比下滑16.01%。

饲料贡献稳定收益，多品类销售高增。

公司在销售策略上实行一省一策，推出“1+1+n”产品战略，猪料维持稳健增长，销量达到327.40万吨，同比增长17.27%；禽料和反刍料呈现加速增长趋势，销量同比增长160.87%和40.35%。

多品类发展助力公司饲料整体销量增长22.94%，为公司贡献稳定收益。

公司优化业务人员结构，向技术服务端转型。

多品类战略和管理改善有望助力公司乘养殖产能复苏之机，持续推进饲料销售增长。

生猪养殖贡献业绩弹性，产能高增出栏量增有望持续。

公司2020年实现平台生猪出栏185.28万头，其中控股公司出栏109.65万头，是公司主要利润来源。

公司产能规模持续扩张，截止20年末，公司平台存栏基础母猪23.86万头，后备母猪19.54万头，同比增长150%以上，有望支撑公司出栏400万头以上。

公司Q1出栏维持高增长，合计实现出栏76万头，同比提升218%。

公司养殖成本费用有望持续优化，种群扩张与结构优化支撑公司出栏高速增长，在21年猪价相对景气区间有望持续兑现以量补价。

种业布局领先，转基因育种商业化进程持续推进。

公司传统种业实现了全国布局，玉米种子在20年实现量利齐升。

公司在转基因种业领域具备研发优势，转基因玉米种子新获安全证书，国际、国内产业化进程持续推进。

种业战略地位提升，未来转基因商用落地有望显著增厚公司盈利。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司饲料、养殖稳健发展和转基因种业的发展潜力。

预计公司21-23年归母净利分别为23.88、21.41和17.18亿元，EPS为0.57、0.51和0.41元，PE为14、16和20倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：生猪产能恢复波动、原材料成本上涨、公司出栏不及预期等。