华西证券-钱江摩托-000913-新品周期开启，期待QJMOTOR发力-210428

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事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年实现营收36.12亿元，同比降低4.6%；归母净利润2.40亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长94.6%。

2021Q1实现营收9.16亿元，同比增长72.1%；归母净利润0.59亿元，同比增长275.8%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长395.5%。

分析判断:20Q4营收同比小幅提升季节性因素影响环比回落公司2020年全年实现营收36.12亿元，同比-4.6%，主要系受小排量摩托车市场整体萎缩及疫情影响，公司通路车板块销量下滑；大排车型（250cc及以上）受益行业高景气逆势上扬，2020年内销、出口分别4.92、3.87万辆，同比分别+9.6%、+7.5%。

其中20Q4实现收入9.52亿元，同比+9.1%，环比-5.1%，我们判断同比上升主要源于中大排量摩托车销量增长，环比下滑主要受季节性因素影响。

2020年公司全年实现归母净利2.40亿元，同比增长5.1%，其中20Q4实现归母净利-0.20亿元，同比+71.7%，环比-115.0%。

费用方面，2020公司销售、管理、研发、财务费率分别3.2%/5.0%/4.6%/1.2%，同比分别-1.1pct/-0.3pct/+0.5pct/+1.5pct，其中销售费用大幅降低主要系受会计收入准则调整运费重分类至营业成本所致，财务费用增加则主因汇兑损失增加。

21Q1中大排量高速增长锂电重整后续不再拖累受益行业快速扩容及QJMOTOR新品牌发力，2021年公司中大排量摩托车销量高速增长，据中汽协数据，2021年1-3月，公司250cc以上摩托车实现销量1.33万台，累计同比+105.7%。

受此拉动，21Q1公司实现营收9.16亿元，同比+72.1%。

21Q1公司实现归母净利0.59亿元，同比+275.8%，接近早期业绩预告上限；扣非归母净利0.45亿元，同比+395.5%，如若剔除钱江锂电取消并表带来的大额投资收益、信用资产减值影响（分别+2.32、-1.30、-1.77亿元），则实际利润表现优于报表体现水平。

非经方面21Q1公司主要受两方面因素影响：1）2021年1月公司子公司钱江锂电被法院裁定重整，公司丧失控制权而不再纳入合并范围，产生非经常损益0.25亿元；。