华西证券-睿创微纳-688002-研发投入赋能业绩增长，产能扩张应对市场爆发-210429

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事件概述公司发布2020年年报和2021年一季报。

2020年公司实现营收15.61亿元，同比增长128.06%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长189.12%；2020年年度利润分配预案为：拟以实施2020年年度分红派息股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.4元（含税），预计派发现金红利总额为6,230万元（含税），占公司2020年年度合并报表归属于上市公司股东净利润的10.66%，不进行资本公积金转增股本，不送红股。

公司2021年一季度实现营收3.81亿元，同比增长64.94%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长42.04%。

分析判断:新品扩展+开拓市场助力公司业绩大幅增长公司2020年营收同比增长128.06%主要系报告期内公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场扩大销售带来了营业收入增长。

研发投入方面，2020年公司研发费用2.28亿元，同比增长105.58%,研发人员数量同比增长46.65%达605人。

在红外探测器芯片、红外热成像机芯模组和红外热像仪整机产品、核心光电组件和微波产品方面均取得了良好成果，继续保持了红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链建设态势。

新产品的成功研发也帮助公司切入相关应用市场，实现了市场拓展。

特种装备市场方面：公司12μm系列产品在多个特种装备型号项目上顺利实现应用，特种装备产品应用方向已涵盖红外制导、光电吊舱、热成像瞄具、侦察设备、火控光电系统等领域。

广泛的场景应用将确保了公司在特种装备市场的稳定增长。

民品市场方面：除疫情测温设备出货量大幅增长外，随着公司12μm全系列红外探测器芯片的大规模批量销售，公司从安防消防、无人机、工业自动化及电力新能源等领域进一步巩固并拓展了与下游国内头部企业原有的深度合作，积极加强与国内AIoT龙头企业合作；加快车规级汽车自动驾驶热成像夜视产品的推广；新发布的户外热像仪12μm全系列新品，进一步巩固了户外热像仪的国内领先和国际先进技术地位，在全球市场占有率持续扩大。

海外户外市场继续高增长，国际化战略效果显著2020年公司加大海外市场的拓展，发挥12μm全系列探测器芯片量产的先发优势，凭借先进的红外热成像技术和产品质量，市场占有率和品牌国际知名度不断提高，销售渠道进一步拓展。

2020年实现海外销售收入62,835.62万元，较去年同期增长162.91%。

虽然海外疫情对户外热像仪市场带来一定负面影响，但公司户外热像仪在海外的销售收入仍然实现了同比86.87%的增长，同时已经与多个国际著名品牌达成战略合作，为国际化战略夯实基础。

我们认为：公司以户外产品作为国际市场突破点，将凭借良好的市场口碑和技术优势带动其他应用场景的产品的海外销售，海外收入将呈现加速增长的态势。

产能大幅提升，应对市场需求爆发2020年公司产能提升明显。

在红外探测器芯片生产环节，公司与晶圆代工厂共建的8英寸MEMS晶圆生产线已投入量产，产能达到每月1500片晶圆，可年产各类芯片360万颗。

同时进一步加大平台建设，红外探测器制造平台加速自动化设备导入，金属封装和陶瓷封装红外探测器年产能达到80万只，晶圆级封装红外探测器年产能达到150万只；新建晶圆级热成像模组制造平台，年产能达到130万只；户外观瞄监控产品和测温产品等红外热像仪整机产品年产能提升到50万只。

产能大幅扩充和产品类型的扩展将帮助公司在红外军民市场爆发下充分享受行业红利。

2021Q1业绩向好，全年高增长可期公司2021Q1实现营收3.81亿元，同比增长64.94%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长42.04%。

其中红外探测器及机芯模组、红外热像仪整机收入分别较去年同期增长31.94%和121.62%，主要系报告期内公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场扩大销售带来营业收入增长。

毛利率方面，公司2021Q1毛利率较去年全年水平有所下降，我们认为主要系红外整机出货量增长较快导致产品结构改变所致。

我们认为公司2021Q1的业绩基本剔除了疫情因素，具有代表性和持续性。

军品方面，随着配套型号持续定型和交付列装，公司有望进一步提升自身在军用非制冷红外领域的市占率和行业地位；民品方面随着晶圆级封装技术降低成本，公司有望将产品向更多新兴应用领域进行拓展并提升红外设备在传统应用领域的渗透率。

全年看公司将保持较高增速。

投资建议公司年报和一季报数据亮眼，其中毛利率和产品结构均有较大改善，同时高研发投入为公司后续增长奠定基础，我们上调公司盈利预测：将2021-2022年营收分别由22.44亿元上调至3.05亿2元，30.69亿元上调至32.51亿元；2021-2022年归母净利润分别由7.68亿元上调至7.8亿元，10.91亿元上调至11.09亿元。

我们预计公司2021-2023年将分别实现营收23.05亿元，32.51亿元和42.52亿元，实现归母净利润7.8亿元，11.09亿元和14.60亿元，对应EPS分别为1.75元，2.49元和3.28元，对应PE分别为49X、35X和26X，维持“买入”评级。

风险提示公司军品主要系订单驱动，受军品采购政策和需求的影响，可能存在军品订单不及预期的风险；此外随着销售规模扩大，公司军品存在降价风险；因智能驾驶等新兴技术更新较快，且下游客户对成本较为敏感，公司红外设备在新兴市场拓展存在不及预期的风险。