太平洋证券-一心堂-002727-业绩符合预期，电商业务快速增长-210428

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事件：4月28日晚，公司发布2021年1季报:1季度营业收入3.4亿元（+11.07%）；归母净利润2.6亿元（+27.28%）；扣非净利润2.52亿元（+26.63%），经营活动现金2.56亿元（-14.95%）。

具体点评：业绩符合预期，利润增速快于收入增速。

利润增速快于收入增速，与2020年1季度基数有关（2020年Q1收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%，利润增速不及收入增速）。

毛利率37.0%,同比增加0.8pp，毛利率同比上升，与2020年1季度受疫情影响，产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关；销售费用率24.6%（同比-0.4pp），预计与会计处理调整有关，管理费用率3.1%（同比-0.1pp）。

加大门店拓展，持续推进市县乡一体化店群。

截止2021年1季度末，公司总门店数7537家，2021年1季度新开业门店数372家，关闭5家，搬迁店35家，净增加门店332家。

新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。

公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。

加快布局现有门店网点O2O业务，电商业务快速增长。

公司2021年1季度电商业务销售同比增长113.6%，主要贡献来源于O2O业务的销售增长。

O2O业务销售额同比上年同期增长234.9%，O2O业务交易次数同比上年同期增长338.74%。

公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。

截止2021年1季度末，O2O业务门店数达到6274家，覆盖率达到门店总数的83.2%，持续推进互联网业务发展投资建议：我们预计2021-2023年净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%，EPS分别为1.70元、2.11元、2.60元，对应当前股价分别为24倍、20倍和16倍PE。

公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。

继续给予“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。