浙商证券-华住集团~S-1179.HK-2021年三季报点评：华住（不含DH）盈利0.3亿元，展店继续加速-211125

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报告导读华住集团发布2021年三季报，21Q3公司实现净收入35.2亿元；实现归母净利润-1.4亿元，不含DH为0.3亿元，可比口径下较19Q3-93.7%；经调整归母净利润-0.5亿元，不含DH为1.2亿元，可比口径下较19Q3-73.0%。

投资要点加盟模式展店为主，经济型酒店加速扩张按经营方式来看，（1）不含DH，酒店数量方面，Q3净增341家店，净增数高于Q1（92家）和Q2（243家），其中租赁及自有酒店数量净减少12家，管理加盟及特许经营酒店数量净增353家，管理加盟及特许经营净增数高于Q1（109家）及Q2（232家）；（2）不含DH，客房数量方面，租赁及自有酒店客房数净减少283间，管理加盟及特许经营酒店客房数净增31281间，管理加盟及特许经营酒店客房净增数高于Q1（11525间）及Q2（27060间）。

按酒店档次来看，Q3经济型酒店净增170家，明显高于Q1（净增21家）和Q2（净增68家），Q3中档及高档酒店净增171家，与Q2净增数（175家）相当。

局部疫情扰动下，RevPAR（不含DH及被征用酒店）为19年同期的83%日均房价（不含DH及被征用酒店）较19年同期小幅提升。

21Q3，租赁及自有酒店日均房价为296元，较19年同期+2.7%；管理加盟及特许经营酒店日均房价为238元，较19年同期+1.2%。

入住率低导致RevPAR（不含DH及被征用酒店）表现弱于19年同期。

受疫情影响，21Q3，租赁及自有酒店的入住率为69.7%，较19年同期下降20.3pct，RevPAR较19年同期-20.4%至206元；管理加盟及特许经营酒店的入住率为72.2%，较19年同期下降15.0pct，RevPAR较19年同期-16.2%至172元。

不含DH盈利0.3亿元，较19Q3-93.7%收入端：21Q3公司净收入为35亿元，其中租赁及自有酒店收入23亿元、管理加盟及特许经营酒店收入11亿元、其他收入1亿元。

不含DH，公司实现净收入29亿元，较19年同期约-5%。

成本及费用端：21Q3公司酒店经营成本为29亿元，销售费用2亿元，管理费用4亿元，开业前费用0.2亿元。

不含DH，公司Q3酒店经营成本约为23亿元，较19年同期约+25%，预计租金上涨、收购CitiGO酒店以及酒店网络扩张导致人员成本增加对酒店经营成本的增长有一定影响。

利润端：21Q3公司归母净利润为-1.4亿元，剔除DH后为0.3亿元，可比口径下较19年同期-93.7%；公司经调整归母净利润（剔除股权激励费用和股本证券公允价值变动产生的未变现收益或亏损）为-0.5亿元，剔除DH后为1.2亿元，可比口径下较19年同期-73.0%。

盈利预测及估值公司以“品牌+流量+技术”核心竞争优势筑高护城河，并发力中高端、下沉三四线及加码国际化，打开业绩增长空间。

“千城万店”目标指引下，我们认为公司2022年开店速度将维持较快水平，后续疫情的缓和也将催化公司业绩向上，我们预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为-3.2亿元、23.9亿元、34.7亿元，对应EPS分别为-0.10、0.73、1.06元/股，对应当前股价PE分别为-290.0、39.1、27.0倍，维持“增持”评级。

风险提示全球疫情反复，门店经营恢复不及预期；门店扩张速度不及预期；德意志酒店整合效果不及预期；酒店行业竞争加剧。