华西证券-一心堂-002727-一季报利润增速略超预期，门店扩张与电商增速看点十足-210428

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事件概述公司发布2021年一季报，报告期实现营业收入34.29亿元，同比+11.07%；归母净利润2.61亿元，同比+27.28%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+26.63%。

分析判断:营业收入短期承压，利润增速略超预期2021年Q1公司实现营业收入34.29亿元，同比+11.07%，营业收入增速下滑，预计是受2021年一季度疫情物资需求下降、春节就地过年等短期因素影响。

利润端归母净利润2.61亿元，同比+27.28%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+26.63%，略超预期。

其中：毛利率恢复正常水平：公司整体毛利率为37.01%，同比+0.83个百分点，疫情用品影响逐步消除。

期间费用率为28.30%维持稳定，同比-0.04个百分点；其中销售费用率、管理费用率并未出现大幅回升的情况，反而出现小幅下滑，分别为24.60%、3.10%，分别同比下降0.39个百分点、下降0.15个百分点。

财务费用率0.59%，同比+0.50个百分点，预计主要系租赁准则新规所致。

门店扩张提速持续从2021年1季度门店数同环比情况来看，门店扩展趋势继续保持良好发展势头。

2021年1季度公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。

截止2021年一季度末，公司拥有直营连锁门店7,537家，净增加门店332家。

门店区域分拆来看，重点布局地区门店扩张持续。

截止2021年3月31日，公司在云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南这7大重点省份分别拥有4,447、940、279、732、435、353、312家门店，相较于2020年底，分别净增加163、43、22、46、9、38、10家。

公司拓展团队门店自建能力持续体现，在结合当前市场环境下，保障直营门店的快速增长。

电商业务表现抢眼公司电商业务主要涉及O2O（自营的一心到家O2O、第三方O2O）和B2C（自营的一心到家B2C、第三方B2C）。

截止2021年3月31日，公司O2O业务门店数达到6,274家，覆盖率达到门店总数的83.24%，在2020年4季度O2O业务门店数的基础上增加1,458家，同比增加30.27%。

2021年1季度电商业务总销售同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比上年同期增长235%，O2O业务交易次数同比上年同期增长339%。

投资建议考虑到公司后续门店稳步扩张，营收及盈利能力持续提升。

我们维持原业绩预测，我们预计公司2021~2023年收入分别154.0/185.9/223.3亿元，分别同比增长21.7%/20.8%/20.1%，归母净利润分别为9.6/11.6/13.9亿元，分别同比增长20.9%/21.0%/20.2%，对应2021~2023年EPS为1.60/1.94/2.33元，对应估值为24X/20X/17X，维持“买入”投资评级。

风险提示公司业绩不及预期；公司战略政策调整不及预期；公司药店扩张不及预期。