首创证券-星源材质-300568-公司简评报告：湿法路线步入正轨，下游客户持续放量-210428

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事件：公司披露2020年年报及2021年一季报，公司实现营业总收入9.67亿元，同比增长61.17%；归母净利润1.21亿元，同比减少11.01%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.88亿元，同比增长94.08%。

公司一季度营收4.22亿元，同比增长238.51%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长287.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.57亿元，同比增长413.56%。

下游需求驱动，环比持续提升。

公司2020年出货7亿平，同比增长102.5%。

去年下半年开始，国内新能源车销量开始迅速回暖，下游客户开始逐步放量，配合公司的客户拓展不断突破，公司连续5个月实现环比增长。

行业目前供需偏紧，公司处于满产满销的状态，公司目前单月出货能力在0.9亿平左右，预计全年出货可达10-11亿平，继续保持高速增长。

客户拓展进度顺利，海外有望占比逐步回升。

公司由于海外客户产线认证受疫情影响较为缓慢，而国内客户拓展顺利开始放量导致的被动变化，2020年海外销售占比下降至24.18%。

公司目前已经完成了对LG供货动力电池湿法隔膜的产线认证，叠加消费隔膜预计年内对LG出货可达2.5亿平左右，2021年海外客户占比有望回升至50%左右。

公司目前是比亚迪刀片电池主供，并进入宁德供应链，全年对宁德时代出货有望达到3亿平，下游客户需求饱满为公司销量提供了保障。

行业供需格局偏紧，盈利有望逐步回升。

公司2020年毛利率34.64%，同比下降7.18%，主要来源于出货结构的变动。

今年受下游需求超预期增长的拉动，行业供需格局偏紧，年内价格有望保持稳定，同时受益于湿法和海外占比的提升，公司年内毛利率有望持续提升。

公司现有产能15亿平，2022年国内新增8亿平产能，2023年瑞典投放7亿平产能，产能持续稳健增加保障客户需求。

投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年营收17.8亿元/26亿元/33.8亿元，对应归母净利润2.54亿元/3.8亿元/5.1亿元，以2021年4月27日收盘价计算PE为54倍/36倍/27倍，维持买入评级。

风险提示：新能源车销量不及预期。