山西证券-众信旅游-002707-年内出境游业务继续承压，布局旅游+业务拓宽发展渠道-210429

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事件点评公司发布2020年财务报告，期内实现营收8517万元（-92.54%），归母业绩亏损14.8亿元（-2257.47%），扣非归母业绩亏损14.87亿元（-2620.09%），EPS-1.6元。

Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收11.54亿元/0.86亿元/1.39亿元/2.11亿元，同比-53.02%/-97.36%/96.37%/93.15%，归母净利润-0.29亿元/-1.47亿元/-1.36亿元/-11.67亿元，同比-144.8%/-425.48%/-3090.19%/-2434.78%，全年业绩亏损严重。

疫情袭来影响公司传统业务，积极探索旅游+渠道向外扩展。

公司出境旅游团于2020年1月27日起停止发团，至报告期末出境游尚未恢复，导致公司自2020年2月以来业务收入大幅下降。

年内公司将业务重心转移至国内游，自复工复产以来开发周边游、跨省游等业务。

与中免集团、王府井免税合作，旨在开展“旅游+购物”商业模式；与海南省积极合作，加入博鳌乐城医疗健康产业，探索“旅游+医疗”新业态。

旅游批发业务受出境游业务暂停影响业绩大幅下滑，期内营收10.07亿元（-87.78%），公司承担部分机票、酒店等损失，毛利率严重下降。

在国内疫情得到有效控制后，公司快速发力国内中高端旅游市场，与悦榕庄、洲际等酒店合作推出四川、云南等旅游目的地高品质、深度游产品。

旅游零售业务实现营收2.41亿元（-90.51%），疫情期间各地门店虽然处于闭店状态，公司强化线上业务培训与重点市场拓展，全年门店数量仍保持增长，目前拥有开业零售门店852家，签约门店数量1000余家。

全年受疫情影响营收下降，毛利率下滑27.22pct至-17.47%，整体费用率上升34.88pct至43.9%。

其中销售费用4.73亿元（-48.12%）、管理费用1.34亿元（-23.15%）系公司人员、市场推广、办公等费用下降幅度较大所致，财务费用率5.01%（+4.6pct）系本期贷款利息支出有所增长。

疫情影响仍未消除，公司21Q1业绩继续亏损。

21Q1实现营收8517亿元（-92.54%），归母业绩亏损7463.69亿元（-156.82%），环比20Q4亏损减少10.93亿元，扣非归母业绩亏损0.76亿元（-159.28%）。

毛利率较上年同期微增2.01pct至11.65%，整体费用率大涨133.77pct至148.29%。

其中销售费用率88.58%（+78.12pct）、管理费用率37.98%（+34.68pct）、财务费用率21.73%（+20.97pct）。

投资建议：出境游业务将继续承压，预计公司年内将专注国内游市场，布局周边游、跨省游等批发、零售业务。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.01/0.11/0.19，对应公司4月28日收盘价5.7元，2021-2023年PE分别为540.1/54.1/30.6，维持“增持”评级。

存在风险安全事故风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；疫情区域内反复风险。