东兴证券-新高教集团-2001.HK-转设并购顺利推进，未来持续扩容提效可期-210427

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事件：新高教集团发布截至2021年2月28日六个月中期业绩，财报期内公司实现营业收入7.9亿元，同比增长29.8%，归母净利润2.9亿元，同比增长45.0%。

中期每股派息0.054元。

延续内生外延双轮驱动，学校管理能力与规模效应显现。

依靠内生+外延的共同发展，公司办学规模持续扩大。

截至财报期末，公司拥有7所高等教育院校，学生规模超过12.6万人，过去三年学生人数CAGR超30%。

集团通过派入骨干管理团队，加强信息系统建设，实施预算与成本管控等多种方式，使上市后并购的学校实现盈利能力显著提升，凸显集团化办学能力。

随着各校经营效率的提升，集团整体管理费用率在过去几年持续收窄，由2016年的17.6%下降至当前的6.6%。

新校并购与独立学院转设进展顺利，未来增长可期。

2021年3月公司旗下华中学校和甘肃学校两所独立学院获得教育部批准转设，其中甘肃学校在转设后，获批专升本招生计划2000个，同比翻倍。

未来公司有望进一步强化办学自主权，提升集团对学校的管理赋能，实现经营效率的不断提升。

2021年4月公司以6.74亿元中标郑州学校，未来有望与公司旗下洛阳学校共享教育资源形成协同效应，进一步扩大公司在生源第一大省河南地区的市场份额。

此外公司完成甘肃学校收购并表，并表后将带来未来收入与利润增厚。

今年以来，公司独立学院转设与新学校并购顺利推进，未来将进一步提升公司的招生规模和学费增长空间，助力公司业绩持续增长。

盈利预测与投资评级：公司高教业务拥有稳定的现金流，独立学院转设有望进一步扩大公司内生增长扩容提价空间，外延并购和新校并表持续推进，具备“确定性+成长性”的双重特征。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为5.8、7.1、8.3亿元，对应EPS分别为0.37、0.45、0.53元。

当前股价对应PE值分别为13、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：招生情况不及预期，并购整合进度不及预期，超预期政策。