方正证券-麦捷科技-300319-业绩超预期，5G加国产化红利加速释放增长潜力-210428

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事件：2021年4月26日，公司发布2021年一季度报告，报告期内公司实现营业收入6.71亿元，同比增长100.17%；实现归母净利润6622.76万元，同比增长323.77%；实现扣非归母净利润5141.09万元，同比增长336.81%。

点评：1.业绩超预期，市场认可度提升与疫情影响逐步消退下一季度业务大幅增长，公司费用控制持续优化。

2021年一季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长100.17%；实现归母净利润6,622.76万元，同比增长323.77%。

公司主营产品全面覆盖国产化重点领域，下游应用广泛，营收及利润实现大幅提升。

主要原因有：1）疫情对经济活动的影响逐步减弱。

全球疫苗普及率的提升，复工复产速度有望加速，全球经济复苏已成共识，以中国为主的新一轮制造业产能扩张逐步展开，公司整体业务市场在此轮行业景气周期中将得到有效恢复及撑；2）公司客户资源优质，市场认可度提升。

公司产品前瞻布局下游客户及市场的迭代需求，目前已获得了业内主流客户的普遍认可，未来仍将针对各新兴领域寻找新的合作契机，客户质量有望进一步提升；3）费用控制良好，增强企业核心竞争力。

2021年一季度，公司销售费用率为1.57%，同比下降0.71%；管理费用率为2.74%，同比下降1.53%；财务费用率为0.44%，同比下降0.35%；研发费用率为4.91%，同比增长0.45%，主要系研发薪酬支出研发材料使用增加。

公司提升内部管理效能，通过信息化投入提升设备自动化水平和人均效益，有效提升企业运作效率，增强综合竞争力。

4）计提减值释放风险，业绩高增未来可期。

报告期内，公司计提信用减值损失217.85万元，同比增加286.77%，主要原因为本期计提的应收账款坏账损失增加1044.94万元；公司计提资产减值损失，同比增加137.41%，系本期计提存货跌价准备金额增加。

2.5G迭代加国产化替代加速释放双驱动，业务前瞻布局，公司电感产品有望迎来量价齐升。

5G时代万物智联的过程使得用于手机等智能终端的功率电感、射频电感以及用于基站端、设备端的射频元器件市场需求量价齐升。

根据中国电子元件行业协会数据，2019年全球电感器市场需求量达4千多亿只，市场规模增长至486.4亿元，至2024年将达到573.5亿元。

但当前我国电子信息产业链中核心元器件国产占有率相对较低，全球电感市场竞争格局由国外及中国台湾厂商主导，国内供需不平衡严重，国产替代将带来巨大发展空间。

根据前瞻研究院数据，2018年我国对于电感的需求量达到2,814亿只，国产电感的供给量为1,577亿只，国产化率约为56%。

随着我国电子信息牌厂商对供应链安全的要求日益增加，上游元器件行业迎来国产化发展机遇期。

公司围绕未来智能终端小型化、高频化、高功率化等需求进行产品布局，推出“一体成型电感方案”及LTCC滤波器，成功成为市场认可的无源器件集成模块化的主要解决方案提供商，有望实现更多的市场份额及更大的竞争优势。

3.下游行业需求带动电感、射频元器件行业加速发展，公司业绩有望实现持续高增。

信息时代的代际变化孕育丰富产业机遇，未来将是手机、VR/AR等各类IoT等终端硬件产品市场需求快速爆发的黄金时期，终端设备智能化、可靠性需求日益提升，促使电子产品及上游零部产品飞速发展。

根据Paumanok统计预测，全球被动元件市场空间将由2017年的238亿美元增长至2020年的286亿美元，年复合增速达到6.3%。

公司电子元器件产品主要应用于移动通讯物联网应用产品、汽车电子、工业设备等新兴领域，未来有望在行业景气周期内受益。

4.盈利预测：预计公司2021/2022/2023年净利润分别为2.56亿元，3.61亿元，5.38亿元，2021/2022/2023年对应PE分别为25/17/12倍，我们看好公司未来在5G电子元器件国产化替代方面的发展，给予“推荐”评级。

5.风险提示：电感产品国产替代进度低于预期风险；国内5G商用进度低于预期风险；行业竞争加剧风险；原材料涨价风险；中美贸易摩擦风险；资产减值风险。