民生证券-金博股份-688598-2021年一季报点评：出货持续高增，产能加速释放-210429

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一、事件概述4月28日，公司发布2021年一季报：报告期内实现营业收入1.99亿元，同比+117.9%；实现归母净利润0.77亿元，同比+86.9%；实现扣非后归母净利润0.74亿元，同比+138.6%。

二、分析与判断热场供应持续偏紧，产能释放出货高增无忧公司Q1收入延续高增长态势，主要原因为下游光伏需求增长及单晶硅片环节扩产加速。

热场材料是光伏硅片的重要耗材，受三重需求共振，分别为新增需求（光伏需求增长及硅片大规模扩产）、替换需求（热场属于耗材）、改造需求（硅片向大尺寸迭代，存量热场系统大规模改造），未来市场供应持续偏紧。

公司是碳碳复合材料热场龙头，充分受益需求增长及碳碳材料热场渗透率提升。

公司产能快速扩张，奠定未来出货高增基础。

2020年底产能约400吨，随着扩建一期、二期在上半年的投产以及可转债项目部分投产，产能提升至1000吨以上，可转债项目全部达产后，预计产能达到1550吨。

公司与下游主要硅片企业隆基股份、上机数控、晶科均签订长期合作框架，对应供货量分别为1600、400、500吨，预估供货金额分别为16、5、4亿元，供给偏紧下随着产能释放，未来出货高增无忧。

盈利能力稳定，规模化后研发费用率摊薄公司2021Q1综合毛利率62.5%，同比+2cpt，环比-0.1pct。

一方面，供应紧张下，热场不具备降价基础，另一方面，公司凭借优秀的技术积累，通过拉长产业链（预制体&沉积），使得公司利润率大幅高于同业水平（西安超码2020年碳碳热场毛利率31.8%）。

2021Q1期间费用率16.3%，同比-2.1pct，主要为销售规模增长带来的研发费用率摊薄；其中销售/管理/财务费用率分别为4.0%、6.5%、-0.3%，同比分别+1.1pct、+0.4pct、-0.9pct；公司Q1研发费用0.12亿元，同比+51.9%，研发费用率6.1%，同比-2.7%。

先行指标强势增长，未来高增可期Q1末公司预收账款+合同负债0.27亿元，同比+172.9%，充分反映热场材料下游需求旺盛。

期末预付款项余额0.21亿元，同比+140.7%，环比+224.0%，主要为预付材料款增加。

期末存货余额0.95亿元，同比+397.6%，环比+100.3%，考虑到碳纤维涨价背景下的备货需求，存货增长与公司规模扩张大致匹配，未来将加速贡献收入。

期末在建工程余额1.02亿元，同比+90392.9%，环比+39.0%，Q1现金流量表资本支出1.31亿元，同比+1104.9%，环比+33.5%，反映先进碳基复合材料产能扩建项目正在加速投建。

三、投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.11、4.69、6.26亿元，同比分别增长84.3%、50.9%、33.4%，EPS分别为3.88、5.86、7.82元，当前股价对应2021-2023年PE分别为43、29、21倍，参考当前CS光伏产业47倍PE-TTM，考虑到公司是复合材料热场材料龙头，受多重需求共振影响未来增速有望高于行业增速，毛利率、ROE有望持续大幅高于行业平均水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示：需求不及预期，价格下跌过快，原材料价格上涨，竞争格局恶化。