光大证券-益丰药房-603939-2020年年报点评：业绩保持高增长，并购整合能力彰显-210429

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事件：公司发布2020年报，2020年实现营业收入131.45亿元，同比增长27.91%；归母净利润7.68亿元，同比增长41.29%；扣非归母净利润7.39亿元，同比增长37.43%。

基本每股收益1.46元。

业绩符合市场预期。

公司发布2020年利润分配预案，拟每10股派发现金红利3元（含税），不送红股，拟以资本公积金转增股本，每10股转增3股。

点评：业绩保持高增长，符合市场预期：2020年公司实现营业收入131.45亿元，同比增长27.91%；归母净利润7.68亿元，同比增长41.29%;扣非归母净利润7.39亿元，同比增长37.43%。

单季度看，20年Q4实现收入、归母净利润、扣非归母净利润37.08亿元、1.78亿元、1.69亿元，分别同比增长28.41%/41.73%/34.58%。

20年业绩受疫情催化，同时受益于老店内生增长和公司外延扩张，全年保持高增长，符合市场预期。

非药品增速快，中西成药占比稳定：报告期内中西成药、中药、非药品实现营收89.92/11.99/26.22亿元，分别同比增长25.63%/5.91%/55.42%，非药品受疫情期间防控物资旺销影响，增速最快。

销售结构方面，中西成药、中药、非药品销售占比分别增减-1.56pct/-1.99pct/3.55pct至70.18%/9.35%/20.46%，中西成药占比稳定。

公司销售毛利率同比下降1.03pct至37.98%，预计主要受低毛利率防疫物资等非药品占比提升，及处方药销售提升摊薄中西成药整体毛利率影响；销售净利率同比增长0.66pct至6.59%。

精细化管理能力加强，期间费用率优化：报告期内，期间费用率下降1.80ct至28.99%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.52pct/0.16pct/0.11pct至24.57%/4.16%/0.26%，随着公司精细化管理能力加强和管理效益的提升，费用率将持续优化。

门店稳健扩张，聚焦中南优势区域：截至20年底，公司门店总数5,991家（含加盟店635家），较19年净增门店1,239家，其中自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。

报告期内，公司门店稳健扩张，坚持区域聚焦、巩固中南、华东等地，其中中南、华东地区新开门店739家/456家，占新开门店总数的55.86%/34.47%，两地合计拥有门店5,341家，占门店总数的88.70%，公司深度耕耘区域市场，通过深度扩展和品牌渗透，取得市场领先优势。

跨区域经营经验丰富，并购整合能力强：报告期内，新兴药房实现营收13.49亿元(+15.61%)；净利润1.13亿元（+16.98%）,扣非归母公司净利润1.06亿元，超过业绩对赌目标0.995亿元，此外九州医药及九州大药房、江苏市民公司、健康人公司都分别完成本年度业绩对赌承诺，彰显公司较高的跨省经营及连锁复制能力。

积极拥抱互联网+医疗，新零售体系基本成型：公司O2O上线直营门店超过4,400家，占直营门店总数的82.15%，同时通过建设互联网医院、处方中台、远程问诊、预付卡等便捷服务，实现用户的黏性与企业品牌的提升，目前医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系，新零售信息系统搭建基本成型。

盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张。

考虑到公司持续快速扩张，略调高2021~22年归母净利润预测为10.12亿元（上调3.16%）/13.33亿元（上调6.22%），新增2023年归母净利润预测为16.82亿元，现价对应PE为46/35/28倍。

维持“买入”评级。

风险提示：新建和并购进度不达预期风险；商誉减值风险。