西南证券-普门科技-688389-“研发+市场”双轮驱动，开拓康复与体外诊断蓝海-210425

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投资逻辑：公司是具备研发与市场开拓能力的]IVD与康复医疗器械公司。

1）2023年我国免疫诊断市场规模将突破574亿元，其中化学发光占比85%，国产化率约20%，国产替代空间大；2）公司是全球第二、国内第一个突破电化学发光技术企业，未来将以电化学发光平台为核心，有望突破150余试剂检测项目，推出全面生化免疫流水线，规模效应逐渐显现；3）布局康复医疗领域，进军医美器械领域，开拓千亿市场空间。

免疫诊断行业先行者，国产替代空间大。

已形成了电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光、血凝、分子诊断六大平台。

2023年免疫诊断市场规模突破574亿元，2019年化学发光占比提升至85%，公司是国内第一家突破电化学发光免疫检测技术的企业，国产化率约20%，在抢占进口替代市场上具备绝对的先发优势。

2020年电化学发光仪累计装机超2000台，试剂已经取得43项注册证，预计2021年底可以达到70-80个注册证，未来将获批超150余种。

特定蛋白分析仪借助SYSMEX打开渠道，糖化血红蛋白分析仪已达到进口设备水平，未来有望在医保控费背景下享受进口替代红利。

未来将推出2000速的生化仪及配套试剂，形成全面生化免疫流水线，并逐步推出TLA实验室自动化。

立足创面治疗，开拓康复医疗蓝海市场。

我国一年有超过3000万慢性创面患者需要进行治疗。

2019年我国康复专科医院达706家，预计到2023年，国内康复治疗市场规模将达到670亿元。

公司康复类产品主要围绕创面治疗、手术期治疗与疼痛治疗，已经开发50余个型号的丰富产品线，2020年治疗与康复产品实现1.3亿元收入。

公司已经建立清创、光子、负压等全套创面治疗产品线，将针对不同患者群体提供八大系列治疗解决方案。

公司并购重庆京渝激光，进军医美器械领域，未来将推出射频类仪器。

盈利预测与估值。

预计2021-2023年EPS分别为0.48元、0.64元、0.85元。

考虑到公司电化学发光与康复医疗产品的持续放量，同时研发投入逐渐步入收获期。

参考可比公司，给予公司2021年61倍PE估值，对应目标价为29.28元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：重大客户合作协议到期不能续约风险、市场竞争风险、研发失败风险。