方正证券-中国人寿-601628-险资配置持续优化，带动净利润高速增长-210428

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归母净利润实现同比高速增长。

2021年Q1中国人寿归母净利润达286亿元，yoy+67%，主要增长来源为投资收益增加；ROE6.2%，yoy+2pt；每股收益达1.01元，yoy+68.3%。

寿险保费收入实现正增长，续期提供主要增长动力。

1）一季度寿险业务保费收入3239亿元，yoy+5%；其中续期保费2214亿元，yoy+12%，占比提升4pt至68%。

新单业务在去年开门红高基数基础上承压，2021年Q1新单保费1024亿元，yoy-6%，主要原因为长险首年期交保费出现较大幅度的下滑。

受疫情致使保险需求释放放缓影响，2021年Q1长险首年期交保费仅达成683亿元，yoy-10%；十年以上首年期交保费贡献197亿元，yoy-23%，占新单保费比重降至19%，yoy-4pt。

趸交+短期险保费实现正增长，达342亿元，yoy+3%。

2）受新单保费下降及产品结构变化影响，新业务价值yoy-13%。

与短期险及趸交相比，长险NBVM相对更高，长险占比下降导致公司NBVM出现下滑。

受疫情影响，业务质量略有下降。

2020年Q1退保率达0.4%，同比+0.1pt。

公司坚持队伍提质稳量策略，个险代理人数目稍有下滑。

2021年Q1个险代理人数目128万人，较20年末下降7%。

队伍提质作为一个长期过程，成效难以在短期显现，关注有效人力而非总销售人力这一大方向符合险企可持续发展策略，预计未来高质量队伍建设将为公司建立核心竞争优势。

持续优化险资配置，奠定全年收益基础。

公司坚持布局与负债端相匹配的长久期类资产，以对抗利率风险；同时结合市场情况主动调整资产配置，稳中有进，在管理权益敞口的同时进一步在丰富固收类资产品种。

2021年Q1公司总投资收益651亿元，yoy+43%；总投资收益率达6.4%，同比+1.3pt；净投资收益率4.1%，yoy-0.2pt；经测算，综合投资收益率达5.3%,yoy+1.0pt。

公司当前估值0.7PEV处于历史低位，关注公司后续负债端改善情况、投资端盈利情况，予以推荐评级。

风险提示：行业政策风险，权益市场大幅波动风险、队伍提质稳量不及预期风险。