中泰国际-快手~W-1024.HK-业绩胜预期，更高效的用户获取打消市场忧虑-211124

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3Q21业绩优于市场预期公司3Q21收入为204.9亿元人民币，同比增长33.4%；毛利率为41.5%，同比/环比下降1.6/2.3个百分点，主要由于收入分成成本及相关税项以及其他销售成本中的内容成本增加所致；销售及营销开支，环比轻微减少2.2%至110.2亿元，主因控制海外业务发展开支以及国内市场费用效率提升；经调整亏损持续扩大至48.2亿元，整体业绩优于彭博市场一致预期。

DAU及MAU在销售费用率环比下降的情况下重回增长3Q21快手应用平均DAU同比/环比增长17.9%/9.3%至3.2亿，平均MAU同比/环比增长19.5%/13.2%至5.7亿，每位日活跃用户日均使用时长进一步增至119.1分钟，同比/环比分别增加25.2%/8%，流量数据创历史新高。

与此同时，销售及营销开支环比略有收窄，占收入的比重下降5.1个百分点至53.8%。

DAU/MAU约为55.9%，同比/环比下降0.8/2个百分点，仍保持较高水平。

即公司实现了更高效、更快速的用户规模扩张。

我们认为公司实现用户规模高效增长主要受益于（1）生态系统持续完善，包括在内容侧提升泛知识、体育、短剧垂类；在商品侧引入新的商品品类和品牌货，丰富用户选择；在服务侧积极探索更多的场景视频化机会，同时针对公私域的不同特点持续提升分发效率，提升用户的消费体验和幸福感；（2）通过组织架构升级、用户精细化管理等方式提升效率。

健康的用户规模扩张可支持变现释放。

线上营销服务在行业受监管及宏观影响下实现高速增长线上营销服务收入同比增加76.5%至109.1亿元，收入占比进一步提升至53.2%。

行业监管变化及宏观影响导致多家互联网龙头企业三季度广告业务增速放缓。

尽管公司线上营销服务收入增速亦有放缓，但考虑到基数增加及仍保持远高于行业平均水平的增速，我们认为其仍具较强竞争力，未来增长动力包括（1）小幅提升广告加载率并开辟新广告位；（2）广告系统迭代，加强广告投放效率；（3）积极扩大行业覆盖，优化直营和代理渠道管理；及（4）独特内生闭环的交易生态。

管理层表示对广告行业短期波动保持谨慎观察，但对长期增长保持信心，广告业务市占率未来有较大提升空间。

直播业务回暖直播收入环比增加7.4%至77亿元，结束了连续按季环比下降。

直播平均月付费用户增长至4,610万，环比增长3.6%，每月直播付费用户平均收入增长至55.9元，环比增长3.7%，DAU渗透率由今年Q1的66%逐步提升至78%。

直播业务回暖，主要由于引入了更多优质主播，丰富的优质内容和公域流量分发机制带来更多用户观看。

电商业务持续优化变现策略，未来前景明朗受电商增长推动，其他业务收入同比增长53%至18.6亿元。

电商交易GMV同比增长86.1%至1,758亿元，粗略计算货币化率环比下降至1.06%，变现释放空间巨大。

未来公司将继续加强拓展电商业务，主要策略包括（1）持续巩固信任电商模式；（2）平衡公私域流量分配与用户匹配；（3）做好基础设施建设，发展服务商伙伴；（4）引入更多品牌入驻。

此外，公司开始探索海外变现。

市场主要忧虑消除，有望加速估值修复广告及电商业务持续维持高速增长，直播业务回暖复苏。

DAU及MAU环比大幅增长，一扫上季度市场对公司用户持续扩张能力的忧虑，我们相信未来4亿的DAU目标也可稳步实现，此外公司作为港股“短视频+直播”的稀缺标的，值得持续关注。

风险提示：（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧。