华西证券-国检集团-603060-收入符合预期，外延注入增长活力-210429

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事件概述：公司发布一季报，2021Q1实现营收3.55亿元，同比+96.08%，归母净利净亏损0.14亿元，同比+60.02%。

稳健发展，业绩符合预期。

公司业绩符合预期。

2021Q1公司营业收入同比增幅较大，考虑到2020Q1低基数的影响，对比2019Q1营收的年化复合增速仍然达到30%左右，体现出1）疫情后检测业务需求快速恢复；2）以环境、食品为主的检测业务逐步被重视；3）公司在外延并购领域积极拓展的成效，2020年主要新增收购并新增并表了广州京诚（7月）、湖南同力（11月）等，估算2021Q1公司内生增长50%~55%左右，与2019Q1相比，内生增长15%~20%。

我们认为Q2-Q4将延续Q1的良好发展态势，有望完成2021年17.67亿元的营收目标。

一季度实现减亏，合并报表等因素影响利润。

尽管2021Q1公司净利润同比减亏2300万元左右，仍然有1400万元左右的净亏损，我们认为主要原因有：1）2019年以来公司大力推进“跨区域发展”战略，陆续开展了一系列重要的收购（安徽拓维、云南合信、广州京诚、湖南同力等），而新并购企业在整体效益上与原公司主体尚有差异，导致并表后费用率相应增加，毛利率有所下滑（毛利率对比2019Q1下滑近8个百分点，管理&销售费用率下滑近7个百分点）；2）Q1往往是费用旺季，收入淡季。

2019Q1/2020Q1收入占全年收入比例为18%/12%,体现Q1收入淡季特点，而固定费用开支在收入淡季下削弱了整体规模效应，进一步拖累了公司业绩。

行业延续扩容趋势，外延增长助力公司发展。

随着国家对经济发展质量重视程度的提高，我国检测行业市场空间将稳步增长，其中碳中和、碳达峰的国家战略推进不仅将使得环境检测领域进一步扩容，同时该领域重点企业与公司目前客户有一定重合度，或进一步加速公司检测业务成长；同时，公司适时的外延并购也赋予自身强劲的增长动力，2020年收购的广州京诚与湖南同力，完善了公司在环境领域的布局，2021年初公司又通过摘牌重庆科力进军重庆市场，辐射西南地区。

同时，今年4月子公司安徽公司并购安徽省建筑材料科学技术研究所80%股权，获得安徽建材所三个省级质监站资质，有利于快速提升安徽公司水泥产品检测能力，提升公司在安徽市场的竞争力，我们认为适时的对优质标的进行收购，将给公司增长注入活力。

投资建议：维持2021-2023年归母净利润2.92/3.51/4.23亿元，同比增长26.1%/20.3%/20.7%。

维持2022年估值40x，维持目标价32.40元，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求扩容不及预期，管理整合低于预期，系统性风险。