方正证券-金博股份-688598-毛利率维持高位，产能扩张增厚业绩-210428

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事件：公司发布21年一季报，实现营收1.99亿，同比增长117.88%；实现归母净利润0.77亿，同比增长86.86%；实现扣非归母净利润0.74亿，同比增长138.60%。

核心观点：产能扩张，增厚业绩“新增+替换+改造”三重驱动热场需求，2020年公司年产量486吨，预计随着募投I、II期和可转债项目落地后，2021/2022年底公司热场产能规模将达900/1500吨以上，公司产能快速扩张，增厚业绩。

考虑产能爬坡进度，我们预计公司一季度出货量约为220吨左右。

生产成本和费用率双降，产能提升存货增加2021Q1公司产品生产成本下降，毛利率为62.48%，同比去年提升2.05pct，系规模效应提升公司毛利率。

2021Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.04%/6.48%/6.10%/-0.28%，同比分别+1.1/0.42/-2.66/-0.93pct，总费用率下降。

公司存货0.95亿，同比增长100.26%，主要系产能规模扩大所致。

在手订单充足，客户结构均衡截止2020年底，公司在手订单9.24亿元(含税)，排产已至今年年底，当前碳基复合材料产能紧缺，下游客户派人驻场盯交货。

2020年公司前五大客户分别为隆基、晶科、中环、上机、京运通，占比分别为21.84%/19.04%/15.95%/14.18%/5.80%，客户结构均衡，保障公司产品毛利率。

隆基长单3年1500-1600吨，叠加晶科、上机长单2年共800吨，三长单对应3年收入约24亿（20年公司收入4.26亿），已锁定未来3年62%产出。

投资建议：预计公司21-22年归母净利润为3.71/5.77/7.43亿，对应PE36.07/23.18/18.02倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术升级迭代风险、研发失败风险、受光伏产业政策和景气度影响较大的风险，产品市场开拓失败的风险等。