平安证券-大金重工-002487-塔筒竞争力提升，瞄准“双百”宏大目标-210429

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事项：公司发布2020年报，实现营收33.25亿元，同比增长97.08%，归母净利润4.65亿元，同比增长164.75%，扣非后净利润4.53亿元，同比增长189.77%，EPS0.84元；拟每10股派发现金股利0.08元（含税）。

公司同时发布2021年一季报，实现营收6.02亿元，同比增长50.96%，归母净利润0.77亿元，同比增长51.53%，扣非后净利润0.72亿元，同比增长41.97%。

平安观点：塔筒业务量利齐升推动2020年业绩高增，2021年Q1延续高增长。

2020年，公司实现归母净利润4.65亿元，同比增长164.75%；业绩的大幅增长主要源于塔筒业务的量利齐升，2020年塔筒业务收入32.9亿元，同比接近翻倍，毛利率25.15%，同比提升5.89个百分点；公司塔筒业务的量利齐升主要受益于2020年国内风电市场的抢装。

2021Q1，尽管因抢装结束塔筒供需相对宽松，且钢材价格处于上涨趋势，塔筒业务毛利率呈现下滑，公司通过产能扩张以及出货量的较快增长，同时费用管控较好，实现了业绩的较快增长。

根据公司预告，2021上半年归母净利润1.93-2.73亿元，同比增长20%-70%，推算2021Q2的归母净利润1.16-1.96亿元，同比增长5%-78%，估计二季度盈利水平依然受到钢材价格上涨的影响。

公司业绩整体符合预期。

塔筒竞争力提升，瞄准百万吨产量目标。

2020年，公司塔筒销量40.8万吨，同比接近翻倍，出货量增速高于主要竞争对手；从出货量绝对值来看，在四家主要的民营塔筒上市企业中，公司长期以来规模相对落后，2020年，公司出货量与泰胜、天能基本相当，落后天顺的幅度明显收窄；从出口规模看，2020年海外业务收入6.04亿元，仅落后天顺；从盈利水平看，2020年公司塔筒毛利率25.15%，处于领先地位。

截至2020年底，公司塔筒设计产能达到100万吨，其中蓬莱基地50万吨、辽宁阜新基地20万吨、兴安盟基地10万吨、张家口基地20万吨，产能规模的大幅提升将支撑公司未来塔筒出货量的持续增长；根据公司发展战略，未来公司将争取尽快实现100万吨的塔筒产量。

产业链纵深延伸，拥有较大成长空间。

风电场方面，2020年公司签署风资源开发协议300万千瓦，取得可开发建设指标30万千瓦，其中辽宁阜新25万千瓦，河北张家口5万千瓦，未来公司依托区位优势，在平价/低价风电场投资运营方面具有较大的发展空间。

2021年4月，公司与烟台市蓬莱区政府签订了《风电母港产业园项目战略合作框架协议》，并基于该框架协议签订了《陆上风电开发协议》和《风电叶片项目投资协议》，我们认为海上风电母港的运营也将带动公司塔筒和叶片制造业务，具有较好的协同效应。

风机价格大幅下降刺激行业需求，塔筒明显受益。

2021年以来，受风机技术进步以及行业竞争加剧的影响，风机价格明显下降，目前已大概下降至2400-2800元/kW的区间；风机价格的大幅下降将带动风电项目投资成本的下降并刺激更多的项目需求，且我们认为未来风机技术进步的空间仍然较大，塔筒有望成为这一进程的主要受益者。

盈利预测与投资建议。

维持公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润7.03、8.52亿元，对应的EPS1.27、1.53元，动态PE6.4、5.3倍。

风电行业景气向上，公司发展瞄准“100亿销售额，100万吨产量”的宏伟目标，成长空间较大，维持公司“推荐”评级。

风险提示。

1、风电行业需求受新冠疫情、降本速度、各个国家政策等诸多因素影响，存在不及预期的可能。

2、目前欧盟委员会正在对国内风电塔筒开展反倾销调查，如果后续加征较高的税率，可能对国内塔筒企业出口造成不利影响。

3、公司产品的主要原材料为钢材，占公司主营业务成本较高，如果钢材价格呈现单边大幅上涨，可能影响公司盈利水平。