东吴证券-小米集团~W-1810.HK-2021三季报点评：手机高端化效果渐显，互联网业务持续发力，造车稳步推进-211125

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投资要点小米集团2021Q3实现收入781亿元，同比增长8.2%，经调整净利润51.8亿元，同比增长25.4%。

手机收入不及预期，高端化支撑盈利。

2021Q3，智能手机业务收入为478亿元，同比持平，全球出货量位列第三，系友商推出新机型所致。

公司2021Q3高端机型（单价高于3000元及300欧元）出货量超过1800万部，在总出货量中占比超过12%。

公司2021Q3境外定价在300欧元及以上的智能手机出货量同比增长超180%，主要来自于拉美、西欧及中东地区。

高端化带来的利润率超预期支撑整体手机业务毛利。

互联网业务营收比例提升，用户基数增长助推广告收入。

2021Q3，互联网服务业务营收73亿元，同比增长27.1%。

全球MIUI用户数创历史新高，2021年9月达到4.86亿。

公司互联网广告业务营收创单季历史新高，同比增长44.7%，互联网业务毛利率达到新高的73.6%，逐渐凸显高端化带来的红利。

物料短缺影响IoT毛利率，拓品类态势明显。

2021Q3，IoT业务营收209亿元，同比增长15.5%。

公司AIoT平台连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）首次突破4亿台，同比增长34.1%。

公司重视品类拓展，空调等大家电具备重要战略意义，公司希望未来实现多品类的互联互通，把握流量入口。

境外业务收入维持高占比，海外互联网持续发力。

2021Q3，公司境外营收达到人民币409亿元，同比增长2.8%，占总收入52.4%。

根据Canalys统计，按智能手机出货量计，2021Q3小米在全球59个国家和地区市占率排名前五。

公司2021Q3境外互联网营收达人民币15亿元，同比增长110%，收入占比提升至19.9%。

造车稳步推进，成立第二家汽车公司。

2021年11月18日，小米汽车科技有限公司成立，这是小米造车成立的第二家公司。

截至2021Q3末，公司智能电动车团队已超过500人。

汽车业务有望驱动公司远期成长。

盈利预测与投资评级：由于竞争加剧及未来硬件增速放缓，我们将公司2021-2023年EPS由0.9/1.0/1.2元调整为0.9/1.0/1.1元，对应PE分别为17.4/16.6/14.4倍（取2021年11月24日汇率，港币/人民币=0.83）。

考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。