平安证券-正泰电器-601877-业绩符合预期，龙头稳健增长-210429

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事项：公司发布20年年报，报告期内实现营业收入332.53亿元，同比增长10.02%；实现归属于上市公司股东的净利润64.27亿元，同比增长70.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39.64亿元，同比增长7.82%。

公司拟每股派发现金红利0.5元（含税），不以资本公积金转增股本。

公司业绩符合预期。

公司发布20年一季报，报告期内实现营业收入68.69亿元，同比下滑20.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下滑64.52%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.04亿元，同比增长89.45%。

平安观点：公司业务保持较好增长趋势，两大产业协同发展：公司20年实现营收332.53亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润64.27亿元，同比增长70.85%；实现扣非后归母净利润39.64亿元，同比增长7.82%。

20年公司归母净利润大幅增长的主要原因是持有的中控技术股权公允价值变动带来+27.3亿元影响，若剔除该影响，则同比下滑1.73%。

公司1Q21实现营收68.69亿元，同比下滑20.55%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑64.52%；实现扣非后归母净利润6.04亿元，同比增长89.45%。

1Q21公司归母净利润大幅下滑的原因是持有的中控技术股权公允价值变动带来-5.3亿元影响，若剔除该影响，则同比增长90.05%。

20年公司低压电器业务营收为184.22亿元，同比增长3.05%；光伏业务营收为141.32亿元，同比增长18.57%，公司业务保持了较好的增长趋势，两大产业协同发展。

低压电器业务稳健发展，整体实力不断增强：公司持续优化和迭代渠道业务，不断强化渠道护城河，截至20年底，公司拥有475家一级经销商，5000余家二级分销商，超10万家终端渠道；20年国内渠道业务实现营业收入111.13亿元，同比增长2.8%。

此外，公司持续推进行业细分，在六大行业客户板块的基础上，进一步细化出60余个子行业，明确以细分行业头部客户作为重点拓展对象的战略方针；20年公司行业直销业务实现营业收入约20亿元，较同期增长约11.1%，我们预计公司低压业务将保持较好发展趋势。

光伏业务向好，户用光伏综合服务板块高增长：公司光伏业务势头向好，荷兰3座光伏电站累计151.89MW项目顺利完工并网，波兰51MW项目已如期完成一半并网量；国内市场稳步推进，白城100MW顺利完工并网，中标国家2020年度1.15GW的竞价、平价项目。

在户用领域，公司积极创新户用能源综合解决方案，完善渠道生态建设，利用自身全产业链优势，为客户提供一站式服务。

20年公司户用装机发电量达21.8亿度，同比增长超过170%；新增户用装机容量超1800MW，市占率第一，继续位居国内领先地位。

投资建议：公司是国内低压电器龙头企业，分销业务优势巩固，行业直销业务势头向好，预计低压业务将保持较好发展趋势。

新能源业务板块公司运营光伏电站结构不断优化，户用光伏增长势头良好。

我们维持对公司21/22年的归母净利润预测分别为50.05/56.95亿元（不考虑公司持有的中控技术股权公允价值变动的影响），新增对23年的归母净利润预测为64.95亿元，对应4月28日收盘价PE分别为14.5/12.7/11.1倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量；2）若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓；3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。