银河证券-正邦科技-002157-生猪出栏高增长，产能优化降成本-210429

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事件公司发布2020年年度报告以及2021年第一季度报告。

集中淘汰低效母猪，季度利润受影响2020年公司营收491.66亿元，同比+100.53%；其中养殖、饲料分别贡献348.34亿元、136.5亿元，同比+206.04%、+16.03%。

实现归母净利润57.44亿元，同比+248.75%；扣非后归母净利润59.95亿元，同比+474.33%。

公司综合毛利率为22.35%，同比+6.61pct，创历史新高；期间费用率为9.4%，同比-1.35pct。

20Q4公司营收165.61亿元，同比+138.17%，归母净利润3.11亿元，同比-80.52%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比-79.17%。

分红预案：每10股派7元（含税）。

21Q1，公司营收127.05亿元，同比+78.07%；归母净利润2.12亿元，同比-76.63%；扣非后归母净利润6.87亿元，同比-31.06%。

综合毛利率为19.98%；期间费用率为15%，同比+3.83pct。

公司20Q4、21Q1业绩同比下行主要源于公司集中淘汰80万头低效母猪，成本费用增加。

生猪出栏高增长，产能优化降成本2020年公司实现生猪出栏955.97万头，同比+65.28%；其中仔猪、商品猪分别为230.26万头、725.71万头。

估算商品猪销售均价约为33.35元/kg，均重为130.36kg。

公司养猪业务毛利率为27.42%，同比+6.77pct。

20Q1公司出栏生猪257.85万头，同比+146%；其中仔猪占比22%。

销售均价27.67元/kg，同比-21.5%；均重127.8kg。

公司通过低效母猪淘汰、海外引种等方式实现公司种猪体系的优化；随着自产高效二元母猪逐渐发挥效能，仔猪成本将明显下降，最终反映到公司终端养殖成本的竞争力。

人才储备助力扩张，21年出栏目标2000万头根据公司股权激励计划，公司2021-23年生猪销量考核目标为2000/4000/6000万头。

公司积极储备人才，扩充人员梯队，为后续出栏高增长奠定基础。

目前公司育肥猪主要通过“公司+农户”模式养殖，截至20年末，公司签订合作意向养殖户总计7951户，其中有生猪存栏的合作养殖户6409户，以年出栏1000-5000头为主，占比77%。

未来随着养殖规模的扩张，公司将逐步提升自养比例。

投资建议公司20年生猪出栏高增长，规模为行业第二。

三年规划生猪出栏高增长，叠加母猪产能效率提升，公司成本或呈下行趋势，未来表现可期。

我们预计公司2021-2022年EPS分别为2.41元、2.16元，对应PE为6、7倍。

风险提示1、动物疫病与自然灾害的风险；2、原材料供应及价格波动的风险；3、生猪价格波动的风险；4、合作养殖模式引发的风险；5、食品安全的风险等。