兴业证券-益丰药房-603939-业绩高增长，管理精益化，新零售发力-210429

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公司发布2020年年报。

报告期内，实现营业收入131.45亿元（同比+27.91%）；实现归属于母公司的净利润7.68亿元（同比+41.29%）；实现扣非归母公司净利润7.39亿元（同比+37.43%）。

单2020Q4看，实现营业收入37.08亿元（同比+28.41%）；实现归属于母公司的净利润1.78亿元（同比+41.73%）；实现扣非归母公司净利润1.69亿元（同比+34.58%）。

费用率改善，净利率持续提升。

毛利率37.98%，同比-1.03pp,净利率6.59%，同比+0.66pp。

销售费用率24.57%，同比-1.52pp；管理费用率4.16%，同比-0.11pp；财务费用率0.26%，同比-0.11pp.区域聚焦，稳健扩张。

2020年全年净增门店1,239家，其中，公司自建门店820家，并购门店254家，新增加盟店249家，关闭门店84家。

至报告期末，公司门店总数5,991家（含加盟店635家）。

拟申请6亿元人民币并购贷款授信，用于公司支付并购零售药店的交易对价及相关税费。

新零售业务规模和体量不断发展。

O2O多渠道多平台上线门店超过4,400家，公司互联网业务实现销售收入6.88亿元，同比增长114%。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.81元、2.34元和2.98元，对应2021年4月28日股价的PE分别为46.80X、36.29X和28.48X。

维持“审慎增持”评级。

风险提示：外延扩张不及预期，政策变化风险，竞争加剧风险。