中银国际-老板电器-002508-多产品矩阵与渠道协同，公司龙头地位稳固-210429

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老板电器发布2020年报&2021年一季报：2020年公司实现营收81.29亿元，YOY+4.74%，归母净利润16.61亿元，YOY+4.46%；其中20Q4实现营收25.02亿元，YOY+17.18%，归母净利润5.38亿元，YOY+6.69%；2021Q1实现营收19.08亿元，YOY+50.77%，归母净利润3.59亿元，YOY+46.45%。

支撑评级的要点多产品矩阵与渠道协同，公司龙头地位稳固。

2020年公司以产品为抓手，持续推动由渠道驱动到产品驱动的转变，构建产品矩阵，协同渠道资源。

分品类来看，2020年第一品类群（烟灶消）营收YOY+2%；第二品类群（单蒸+单烤+一体机）营收YOY+33%，其中蒸烤一体机品类收入增长接近200%；第三品类群（洗碗机+净水器+热水器）营收YOY+33%，其中洗碗机品类收入增长62%。

根据奥维云网线下数据，21Q1老板嵌入式复合机份额36.74%，同比上升12.77pct；洗碗机份额12.97%，同比增长6.87pct。

2020年底老板电器推出“大厨”系列，研发设计差异化、聚焦烹饪的多功能，业绩贡献有望逐步释放。

坚持品牌高端定位，盈利能力稳步提升。

2020年公司毛利率56.2%，同比+1.9pct，净利率20.4%，同比-0.1pct。

21Q1公司毛利率57.3%，同比+0.8pct，净利率19.0%，同比-0.5pct。

公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化，使得公司毛利率维持较高水平。

费用率方面，2020年公司销售费用率26.4%，同比+1.6pct，电商渠道竞争加剧，公司费用投放力度增加。

2020年公司对智能制造基地全面升级改造，建成行业首个无人工厂，成功实现以数据为核心、智能驱动业务的全价值链管理，进一步提升内部生产管理效率，降本增效，促进业绩增长。

估值竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。

预计公司2021-2023年EPS分别为2.05元/2.35/2.60元，对应市盈率16.7倍/14.6倍/13.1倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。