中银国际-垒知集团-002398-产品销量高速增长，原料价格冲击利润-210429

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公司发布2021年一季报，公司营收8.9亿元，同增96.5%；归母净利0.72亿元，同增36.4%。

一季报业绩符合预期，保持平稳增长。

支撑评级的要点一季度营收正常增长，现金流表现较好，但利润率偏低资产减值较多：2021Q1公司营收增速达到96.5%，增速环比高于2020Q4，也高于同行水平。

但2021Q1毛利率20.2%,环比减2.1pct；毛利率-费用率为8.4%，环比减0.8pct。

资产减值0.68亿元（+107.1%），利润率下滑与资产减值影响利润增速。

现金流相关指标表现较好，应收账款周转率1.2（+0.4），存货周转率23.6（+4.8），经营现金流-1.1亿（+7.8%）。

预计2021Q1销量高速增长，EO价格上行影响利润率：我们估算2021Q1公司销量达35.8万吨（+98.8%）；单价1880元（+27.6元）；吨成本1510元（+195元）。

2021Q1环氧乙烷均价7,631.7元，同比+145元，环比+282元。

环氧乙烷价格上升士利润率下滑主要原因。

同时公司浙江基地尚未完全达产导致产品外购成本偏高。

公司利润增长点较多，看好公司未来发展：2021年嘉善基地将完工投产，产能提升至20万吨左右，预计毛利率将有所改善。

安徽基地预计2021年底或2022年初投产，贡献减水剂产能40万吨。

混凝土业务将恢复正常化，合同方量预计达到60万方，利润及营收都将有明显增量。

检测业务和建筑信息化业务也是公司新的利润增长点。

估值考虑公司销量增长，但EO价格上涨，我们小幅调整公司业绩预期。

预计2021-2023年，公司营收分别为47.3、56.5、65.6亿元；归母净利润分别为4.7、5.6、6.8亿元；EPS为0.66、0.78、0.94元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险产能投放不及预期，下游需求增速放缓，行业集中度提升放缓，原油价格上涨超预期。