中信证券-中海油服-601808-2021年一季报点评：逐步摆脱疫情及低油价影响，仍看好全年业绩-210429

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受油服行业整体复苏滞后于油价回升、一季度为国内油服传统淡季等因素的拖累，2021Q1公司工作量、营收、利润同比显著下降。

但我们仍看好，在国内油气安全保障战略和国际油价持续回升推动下，公司营业收入持续增长和盈利能力显著改善，推动公司业绩高速增长。

我们看好本年度剩余三个季度和未来3-5年公司业绩表现。

维持2021-2023年公司归母净利润预测为33/48/63亿元，对应2021-2023年EPS预测为0.68/1.01/1.31元，当前A、H股对应PE分别为22/15/11倍，9/6/5倍，仍维持A、H股目标价为20.40元、13.60元（折合对应16.20港元），维持A+H股“买入”评级。

2021Q1公司营收、归母净利润显著下降，疫情及低油价冲击仍未完全消退。

公司2021Q1实现营收、利润总额、净利润59.03、3.10、1.81亿元，同比-27.74%、-76.53%、-84.10%，剔除2020Q1公司获得1.88亿美元诉讼赔偿款和资产减值损失的影响，则2021Q1公司营收、利润总额较2020Q1同比-13.90%、-62.84%。

公司2021Q1业绩同比显著下降，主因油服行业复苏通常滞后于油价回升，尚未完全摆脱低油价和疫情的冲击，同时一季度为公司作业淡季，具体体现为公司工作量和营收大幅减少：Q1公司钻井平台作业3291天，同比-598天，同比-15.4%，其中自升式、半潜式钻井平台作业2568、723天，同比-13.8%、-20.5%；油田技术服务部分业务线因上游公司生产计划推迟影响作业量下降，总体收入有所下降；船舶服务业务的自有船队、外租船队分别作业7429、4260天，同比-6.3%、-7.4%；物探采集与工程勘察服务方面，服务单价较高的海底电缆业务作业量为513平方公里，同比+6.4%，但由于油公司勘探开发投入削减影响，二维和三维地震采集作业量分别为1463公里、4069平方公里，同比分别-80.3%、-13.6%。

财务费用率同环比显著降低，坚持高强度研发投入。

Q1公司财务费用率2.22%，同、环比-0.56、-3.83pcts。

Q1研发费用率3.06%，同、环比+1.00、+0.16pct，公司坚持高强度研发投入。

2020年公司获授专利84件，其中发明专利38件，获省部级以上科技奖励6项；自研旋转导向钻井与随钻测井系统实现全规格全功能覆盖，累计进尺超52万米，随钻高速泥浆遥传技术获突破，传输速率提升24倍；超高温测井系统实现235℃/175Mpa条件下的声、电、核测井能力，最高作业井温达196℃（2019年为178℃）。

技术突破正持续提升油技业务的经营质量，长期成长性值得期待。

2020年公司油技板块毛利率同比+2.4pcts至28.8%，分包支出下降28.4%至32.18亿元，分包支出占板块营收、成本的比例从2019年的29.85%、40.57%下降至24.15%、33.90%，公司对外部设备、技术的依赖程度正不断降低。

根据公司此前规划，2025年油技板块占总营收的比例将达到70%，考虑到公司自身营收的持续增长，我们预计未来5年公司油技板块收入CAGR将保持在20%以上。

仍看好油价回升推动全球油服景气复苏，叠加中海油增储上产战略，公司业绩有望高速增长。

我们坚定看好未来1-2年需求持续增长背景下，供应端短期主动减产和长期被动收紧支撑Brent油价中枢维持在60美元/桶之上并整体逐步回升，油公司在充分修复自身资产负债表后，有望逐步增加资本开支，全球油服行业有望迎来景气复苏周期。

国家统计局数据显示2020年国内原油进口依存度已接近75%，国务院《新时代的中国能源发展》白皮书仍强调“大力提升油气勘探开发力度，推动油气增储上产”。

根据中国海洋石油规划，2021-2023年产量年均增长40-50百万桶油当量，2025年有望增至7.3亿桶油当量/年。

2020年中海油Capex预算为900-1000亿元，我们预测未来3-5年中海油Capex有望触及或超过1100亿元在国内油气安全保障战略和国际油价持续回升推动下，我们看好国内上游资本开支重回持续增长周期，叠加海内外油服行业景气度的回升以及公司高毛利率油技板块营收占比不断提升、分包比例持续降低，传统业务板块成本管控力度不断提升，预计公司营业收入将持续增长，盈利能力有望显著改善，推动公司业绩高速增长。

风险因素：国际油价大幅波动影响上游资本支出；油田技术服务发展不及预期；资产减值风险；汇率大幅波动的风险。

投资建议：受油服行业整体复苏滞后于油价回升、一季度为国内油服传统淡季等因素的拖累，2021Q1公司工作量、营收、利润同比显著下降。

但我们仍看好在国内油气安全保障战略和国际油价持续回升推动下，公司营业收入持续增长和盈利能力显著改善，推动公司业绩高速增长。

我们看好本年度剩余三个季度和未来3-5年公司业绩表现。

维持2021-2023年公司归母净利润预测为33/48/63亿元，对应2021-2023年EPS预测为0.68/1.01/1.31元，当前A、H股对应PE分别为22/15/11倍，9/6/5倍，仍维持A、H股目标价为20.4元、13.6元（折合16.20港元），维持A+H股“买入”评级。