方正证券-中兴通讯-000063-一季度业绩超预期，持续推进有质量增长-210429

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事件：2021年4月28日，公司发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入262.4亿元人民币，同比增长22.1%；归属于上市公司普通股股东的净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润7.9亿元人民币，同比增长392.1%；基本每股收益0.47元人民币。

点评：1.公司业绩超预期，健康经营稳健增长。

公司实现营业收入262.4亿元人民币，同比增长22.1%；归属于上市公司普通股股东的净利润21.8亿元人民币，同比增长179.7%；一方面由于公司不断优化市场格局，营业收入同比增长，毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升；另一方面转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权确认税前利润约7.74亿元所致。

1)国内外市场、三大业务实现同比增长。

公司在国内市场延续运营商网络业务核心地位，保持稳步增长趋势，同时积极拓展政企业务和消费者业务；国外业务效率提升，实现稳定增长。

2）优化成本结构，维持合理费用水平。

自2020年第三季度开始，毛利率持续改善，2021年第一季度公司毛利率已达35.4%，远高于2020年31.61%的毛利率水平，较2020年第四季度环比提升5.2个百分点，逐步回到毛利率较高水平。

2020年第一季度由于疫情影响，公司三项费用（研发、销售、管理费用）均处于较低水平；2021年恢复投入，三项费用同比增长；预计后期三项费用增长趋势变缓，全年维持在较为合理的费用水平。

3）加强现金流及销售收款管理。

报告期内经营活动产生的现金流量净额23.9亿元人民币，同比增长541.4%，自2018年第四季度开始连续10个季度实现经营活动产生的现金流量净额为正，公司充足现金流有助于公司实现稳健扩张。

同时，公司持续优化资产和负债结构，2021年3月底资产负债率为68.8%，较2020年底的69.4%下降0.6个百分点。

2.坚持研发为本，提升自身竞争力。

第一季度公司实现研发投入41.9亿元人民币，占营业收入比例16.0%。

在政企市场推出了新一代旗舰级核心交换机&X系列创“芯”路由器，企业级通用机架服务器，GoldenDBv6.0等创新产品。

在消费者业务方面推出屏下3D结构光技术以及全屋光纤组网系列新品。

截至目前，拥有全球专利申请8万余件，全球累积授权专利3.8万余件，其中芯片专利申请4270件，授权超1800件，是全球5G技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者，截至目前，专利技术价值超450亿元人民币。

3.三大业务齐发力，利用已有优势向行业赋能。

1)2021年依然是5G建设高峰年份，国内市场5G无线接入网及核心网市场稳步推进，海外市场借助4G现代化改造和5G新建持续优化市场格局，公司作为全球领先的通信设备商，有望在保证毛利率的前提下，维持运营商网络增长趋势，真正做到有质量增长；2）加大政企业务的投入发展，第一季度在政企业务方面，GoldenDB分布式数据库持续在股份制银行实现新突破，助力金融行业核心业务领域。

公司将进一步加大政企领域资源投入，持续拓展行业客户的宽度和深度。

3）在消费者业务方面，5G个人和家庭消费级终端累计突破30多个国家和地区；家庭信息终端累计发货超5亿台；全新发布全屋光纤组网系列新品，全面助力全光家庭部署。

4.盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年可实现营收为1157/1284/1454亿元，归母净利润为60.59/75.89/90.91亿元，eps为1.31/1.65/1.97元，对应pe为22.51/17.97/15.00倍。

考虑公司作为全球设备龙头，积极利用自身在芯片、算法、架构、数据库和操作系统等底层核心竞争力，对内坚持自身的数字化转型，灵活敏捷地应对未来的不确定性；对外向行业赋能，目前已联合500多家合作伙伴在工业、交通、能源、医疗、政务、金融等领域，探索了近百个5G创新应用场景，持续固本拓新，老业务稳固、新业务潜力大，维持公司“推荐”评级。

5.风险提示：公司老业务市占率提升及新业务拓展不及预期；公司海外业务恢复进度不及预期；毛利率下滑的风险；疫情影响；贸易战等国际贸易环境改变的风险。