平安证券-中国人保-601319-综合成本率持续改善，龙头强者恒强-210429

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事项：公司发布2021年一季报，一季度实现归母净利润100亿元（YoY+42%）；产险总保费1356亿元（YoY+6%）、人身险总保费679亿元（YoY+3%）。

平安观点：产险：费用率降幅大于赔付率增幅，综合成本率下降、承保利润上升。

21Q1产险保费1356亿元（YoY+6%），费用率25.4%（YoY-5.4pct）、赔付率70.3%（YoY+4.0pct），综合成本率95.7%（YoY-1.4pct），实现承保利润39亿元（YoY+45%）、净利润89亿元（YoY+40.7%）。

车险保费占比下滑，农险意健险助非车险高增。

21Q1车险保费575亿元（YoY-7%），在产险保费中占比42%（YoY-6pct）；非车险保费780亿元（YoY+18%），在产险保费中占比58%（YoY+6pct）。

其中，农险、意健险保费分别122亿元（YoY+25%）、436亿元（YoY+25%）。

公司持续收紧保证险业务，持续出清风险，21Q1保证险保费仅5亿元（YoY-80%）。

人身险：改善产品结构，发展价值期交业务。

21Q1长险首年期交保费362亿元（YoY-4%），其中长期期交保费146亿元（YoY+3%）、趸交同比-10%。

综合投资收益率总体保持稳定。

经测算，21Q1约4.7%（YoY+0.3pct）。

投资建议：寿险坚持价值转型，拉动NBV提升。

产险业务需求刚性，保证险逐渐出清，车险未来竞争将聚焦赔付端，利好龙头险企。

基于此，我们调降产险赔付率假设，2021年预测EVPS从5.45元上调至5.65元，目前股价对应2021年PEV约1倍，估值合理，维持“中性”评级。

风险提示：权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。

客户转化与代理人产能释放不及预期，新单保费修复不及预期。

车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。