方正证券-卫宁健康-300253-创新业务渐近收获，组合产品助力产业升级-210429

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公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营收22.7亿元，同比增长19%；归母净利润4.9亿元，同比增长23%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长9%。

2021Q1实现营收3.4亿元，同比增长24%；归母净利润0.14亿元，同比增长22%。

互联网业务高速增长，盈利能力提升，现金流大幅好转。

2020年在疫情影响下，公司营收、净利实现了平稳增长。

业务结构方面，2020年医疗卫生信息化营收21.1亿元，同比增长17%；互联网业务营收达到1.5亿，同比增长84%，占营收的比例提升到6.6%（2019年为4.3%）。

2021Q1互联网业务实现营收0.52亿元，同比增长929%，高增速与业务自身快速成长、公司对钥世圈的持股比例提升（由2020Q1的31.97%提升到2021Q1的42.17%）有关。

毛利率方面，2020年为54%，同比提升2.66pct。

现金流方面，2020年经营活动现金净流量大幅好转，同比增长67%，净现比持续提升，达到80%（2017-2019分别为35%、41%、59%）。

WiNEX、WinCloud、WindDHP引领数字医疗服务升级。

卫宁健康作为行业头部厂商，过去两年多来对医疗数字化转型进行了深入的探索和实践，走在行业前列。

2020年4月公司发布新一代智能数字化医疗健康科技产品WiNEX，并在2021年4月升级发布了WiNEX2021系列，WiNEX以数字、业务、技术三大中台为支撑，为用户提供多种场景化解决方案，是践行公司“1+X”战略的载体。

2020年7月公司发布WinCloud卫宁云计划，共启医疗全面云化时代，践行SaaS合作服务模式；WinCloud可优化交付方式，全面提升服务效率。

2021年4月公司推出数字空间新基座WinDHP，WinDHP是卫宁健康“4+1”战略中“创新服务平台”的升级，目的在于提升数字空间中医、药、险等服务参与方产业对接和“互联网+”服务联动能力，强化数字化服务的深度与广度，推动医疗健康生态加速发展。

卫宁通过WiNEX面向医疗核心业务，WinCloud面向医疗创新SaaS业务，WinDHP面向生态服务连接，可满足各方需求，为用户提供触手可及的数字化医疗服务，引领行业升级。

投资逻辑：公司作为医疗信息化龙头，在传统业务方面占据优势，在创新业务方面的布局逐步进入收获期，预计21/22年实现收入29.7/37.6亿元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：政策落地不急预期、疫情二次爆发、竞争格局恶化。