华创证券-国泰君安-601211-2021年一季报点评：自营驱动利润大幅增长，其他各业务稳中有升-210429

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事项：国泰君安2020年一季度实现营业收入109.43亿元，同比+78.09%；实现归母净利润44.11亿元，同比+141.57%，加权平均ROE为3.33%，较上年度同期下降1.97个百分点。

评论：经纪业务收入略低于市场增速，利息业务风控稳健。

代理买卖证券业务收入20.98亿元（同比+2.32%），全市场股票日均交易额9437亿元（同比+9.8%），公司收入增速略低于市场总体增速。

利息净收入14.1亿元（同比-1.44%），其中融出资金971.13亿元（较年初-2.3%），买入返售金融资产451.91亿元（较年初-19.1%），市场有所下行环境下，公司两融业务规模有所降低，股质业务规模大幅缩减。

信用减值损失0.26亿元（同比-49.44%），2020年及2021年一季度信用减值损失均同比降低，利息业务风控稳健，在市场下行情况下信用风险并未明显增加。

债券承销业务规模同比大增，IPO业务有所下降，再融资及债承发力。

证券承销业务收入6.79亿元（同比+27.32%），据Wind数据，2020年一季度公司IPO承销规模15.42亿元（同比-33.3%），增发承销规模114.47亿元（同比+39.7%），企业债及公司债合计承销规模523.65亿元（同比+64.8%）。

第一季度IPO承销规模虽位居行业第17，但截至目前，国泰君安项目储备共计127家，位居行业第六，项目储备有望在未来释放投行业务收入。

自营业务收入同比大增，资管业务收入稳定提升。

投资净收益36.59亿元（同比+160.11%），公允价值变动损益5.6亿元（上年同期-13.23亿元），自营业务收入42.19亿元（同比+492.26%）。

交易性金融资产2291.54亿元（较年初+0.2%），其他债权投资568.67亿元（较年初-21.6%），市场下行环境下公司实现自营业务收入同比大增，一方面系公司上年同期低基数所致（20年第一季度自营业务合计收入0.83亿元（同比-96.42%）），二是权益类资产配置增加而固收类资产配置有所减少，公司主动管理能力突出。

资管业务收入5.07亿元（同比+21.97%），公司转型主动管理效果明显，居民理财活跃度较上年同期大幅提升。

投资建议：公司业务创新能力卓越，IT投入连续三年位居行业首位，积极开拓衍生品业务，衍生金融资产28.16亿元（较年初+27.2%）。

在风险控制上，连续13年获得监管AA级评级。

股权激励计划将继续稳定人才队伍建设，增强对于外部优秀人才的吸引力，促进公司长期发展。

因此我们维持2021/2022/2023年EPS预期为1.26/1.37/1.66元，BPS分别为15.16/15.95/16.92元，对应PB分别为1.03/0.98/0.92倍，ROE分别为8.33%/8.57%/9.83%。

我们给予2021年业绩1.58倍PB估值，维持目标价24元，维持“推荐”评级。

风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复。