西南证券-康希诺生物~B-6185.HK-创新疫苗平台型企业-210429

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推荐逻辑：公司是]创新疫苗平台型企业，将持续受益于自身创新基因带来的可持续增长。

1）脑膜炎结合疫苗MCV2、MCV4预计将于2021年内上市，销售峰值净利润将达到15亿元；2）新冠疫苗Ad5-nCoV已在多国紧急上市，单剂保护效力65.28%（轻、中、重症），全球产能供不应求下业绩有望大超预期；3）在研管线优质丰富，组分型百白破系列疫苗、PBPV和PCV13i肺炎疫苗等多款重磅产品处于临床阶段，储备中长期业绩增长点。

脑膜炎结合疫苗优效、多价，填补国内市场空白。

公司脑膜炎结合疫苗MCV4和MCV2获得新药上市受理，预计2021年内可获批上市销售。

MCV4、MCV2具备多价、结合疫苗优势，其中MCV4填补国内市场空白，MCV2的安全性和免疫原性相比现有产品更具有优势，具有较强的竞争优势。

参考国内已上市MCV2同类产品120元/支和海外上市的MCV4同类产品400元/支定价，预计合计峰值净利润约为15亿元。

腺病毒新冠疫苗Ad5-nCoV单针总体保护效力为65.7%，具有运输和接种优势。

公司腺病毒路线新冠疫苗Ad5-nCoV全球临床数据结果显示，单针接种的总体保护效力为65.28%，具有运输方便和单针依从性高的优势。

全球新冠疫苗供不应求,进入产能与订单追逐阶段，公司5亿剂（公司2亿剂，上海子公司2亿剂，CMO约1亿剂）腺病毒疫苗产能有望得到充分释放,峰值净利润可达91亿元。

根据世界银行、CEPI、杜克全球健康创新中心估算，世界全球对新冠肺炎疫苗需求量大约为110亿剂疫苗（按照2针法计算），而2021年产量预计只有20-40亿剂，可能需要2023~24年才能满足，公司公告的5亿剂新冠疫苗产能预计实现较好销售，有望贡献2021年收入153亿元，净利润70亿元。

创新基因培育优质丰富在研管线，公司未来发展可期。

公司核心创始人拥有丰富的海外疫苗研发、生产、销售经历，赋予公司创新基因，体现在在研管线优质丰富，集中布局国内空白领域和全球创新品种。

公司与基础科研所军科院生工所深度合作，交相辉映进一步释放研发力量。

目前在研管线中组分型系列百白破疫苗（其中的婴幼儿用和成人用类型）和肺炎疫苗PCV13i、PBPV均已进入临床阶段，为公司储备中长期发展动力。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年归母净利润分别为70、84、97亿元。

我们看好公司创新疫苗的平台价值，但考虑到新冠疫苗接种的持续性尚未确定，给予公司2021年业绩15倍估值，目标价505.69港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。